# Acțiuni din SUA, laggards la nivel global   Timpuri financiare

> And more on the equity risk premium

Publicat: 19 ianuarie 2023, 09:33 · Actualizat: 19 august 2026, 02:35 · Autor: Corina Popescu · Categorie: [Afaceri](https://news24.ro/afaceri/index.html.md) · Pagina web: https://news24.ro/actiuni-din-sua-laggards-la-nivel-global-timpuri-financiare/ · Publicație: News24

![](https://news24.ro/wp-content/uploads/2023/01/05cafab0-9780-11ed-8810-594215734f1e-standard.webp)

Acest articol este o versiune în loc a buletinului nostru informativ Unhedged.  Înscrieți-vă aici pentru a primi newsletter-ul direct în căsuța dvs. de e-mail în fiecare zi a săptămânii

Buna dimineata.  Obligațiunile au crescut ieri după ce un raport slab al vânzărilor cu amănuntul a clarificat că economia SUA încetinește.  Acțiunile au scăzut, cele mai puternic afectate produsele de consum.  Kraft Heinz, producătorul de brânză și ketchup, a scăzut cu 6%.  Cele mai recente date privind fluxurile de la Bank of America arată că produsele de bază ale consumatorilor pierd teren în fața stocurilor de tehnologie și servicii de comunicații distruse.  Cu lucrurile care devin mai ieftine și randamentul pe doi ani de 4% fără riscuri, defensivii își pierd avantajul?  Trimite-ne un e-mail: robert.armstrong@ft.com și ethan.wu@ft.com.

## Acțiuni mondiale > Acțiuni din SUA

De la sfârșitul lunii octombrie, acțiunile globale au depășit constant acțiunile din SUA.  Acest lucru nu se întâmplă prea mult.  Iată un grafic de două decenii cu performanța relativă a indicelui MSCI World ex-SUA în moneda locală față de indicele Russell 3000, care surprinde în esență întreaga piață din SUA.  Am ales moneda locală în locul dolarului pentru indicele global din motive care vor deveni clare în curând:

![](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd6c748xw2pzm8.cloudfront.net%2Fprod%2F05cafab0-9780-11ed-8810-594215734f1e-standard.png?dpr=1&fit=scale-down&quality=highest&source=next&width=700)
 ROW, în principal" srcset="https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd6c748xw2pzm8.cloudfront.net%2Fprod%2F05cafab0-9780-11ed-8810-594215734f1e-standard. dpr=1&fit=scale-down&quality=highest&source=next&width=700 1x, https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd6c748xw2pzm8.cloudfront.net%2Fprod %2F05cafab0-9780-11ed-8810-594215734f1e-standard.png?dpr=2&fit=scale-down&quality=medium&source=next&width=700 2x"/>

Veți observa cât de mică este creșterea actuală a acțiunilor din Restul Lumii (ROW), în comparație cu anii de dominație uluitoare a SUA care au venit înainte.  Revenirea ROW are mai mult spațiu de rulat?

Mărind puțin, iată doi ani cu același raport, reprezentați în raport cu indicele dolarului.  Indicele dolarului este inversat, astfel încât dolarul se slăbește pe măsură ce linia crește:

					Vizualizați un instantaneu al unui grafic interactiv.  Acest lucru se datorează cel mai probabil faptului că sunteți offline sau JavaScript este dezactivat în browser.

![](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fpublic.flourish.studio%2Fvisualisation%2F12483262%2Fthumbnail%3FcacheBuster%3D?dpr=1&fit=scale-down&quality=highest&source=next&width=700)

				Piețele globale au fost în fața SUA, din nou în termeni de monedă locală, înainte ca dolarul să înceapă să slăbească.  Dar slăbirea dolarului (alias linia albastră închisă în creștere din dreapta) pare să le fi stimulat impulsul.  Are vreun sens.  Când Rezerva Federală a SUA a crescut ratele mai agresiv decât majoritatea altor bănci centrale din lumea dezvoltată, a întărit dolarul.  Acest lucru a crescut costurile pentru multe companii din afara SUA și, mai important, a atras capital global în SUA.  Acum că, cel puțin conform consensului pieței, Fed își încetinește majorările ratelor și alte bănci centrale sunt gata să recupereze, dolarul s-a slăbit și acest model s-a inversat.

Desigur, dacă performanța globală a acțiunilor este raportată în termeni de dolari, această relație este mult mai strânsă, dar este, de asemenea, parțial circulară, deoarece dolarul mai puternic va reduce performanța ex-dolarului american prin matematică pură.

Așa că, înainte de a ne urca în trenul ROW, să aruncăm o privire la dolar.  Dar aceasta nu este doar o poveste de valută.  Prețurile la energie pot juca, de asemenea, un rol important.  Iată același grafic de performanță relativă US/ROW, de data aceasta reprezentat în raport cu țițeiul Brent inversat:

					Vizualizați un instantaneu al unui grafic interactiv.  Acest lucru se datorează cel mai probabil faptului că sunteți offline sau JavaScript este dezactivat în browser.

![](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fpublic.flourish.studio%2Fvisualisation%2F12483288%2Fthumbnail%3FcacheBuster%3D?dpr=1&fit=scale-down&quality=highest&source=next&width=700)

				Este logic ca o energie mai ieftină să ajute raliul SUA în comparație cu restul lumii.  Prețurile ridicate ale petrolului împingeau multe țări importatoare de energie în recesiune;  Statele Unite au avut efectul compensator de a fi un mare producător de petrol.  În plus, bursele europene, japoneze și multe burse emergente au o proporție mare de sectoare industriale consumatoare de energie.  Și din moment ce prețul energiei este în dolari, un dolar mai slab face energia și mai ieftină în străinătate.

O altă relație poate fi, de asemenea, în joc: trecerea de la acțiunile de creștere -- o zonă dominată de Statele Unite -- la acțiunile de valoare.  Iată graficul US/ROW, de data aceasta cu performanța relativă a valorii SUA și a acțiunilor de creștere:

					Vizualizați un instantaneu al unui grafic interactiv.  Acest lucru se datorează cel mai probabil faptului că sunteți offline sau JavaScript este dezactivat în browser.

![](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fpublic.flourish.studio%2Fvisualisation%2F12483301%2Fthumbnail%3FcacheBuster%3D?dpr=1&fit=scale-down&quality=highest&source=next&width=700)

				O corelație surprinzătoare, chiar dacă legătura cauzală nu este evidentă.  Dar se pare că atunci când investitorii sunt interesați de valoare, ei sunt interesați și de stocul ROW.  Acest lucru are și sens.  Piețele din afara SUA sunt grele pe sectoare de valoare precum energia, banca și industria.  De asemenea, pentru cei care sunt dispuși să definească pur și simplu "acțiuni valoroase" Cum "acțiuni ieftine", stocurile globale sunt mai ieftine.  S&P 500 încă se tranzacționează cu o primă de aproape 50% față de Euro Stoxx 600 sau Topix din Japonia (măsurată în termeni de raport preț/câștig).  Este la fel de larg pe cât devine reducerea, în ultimele decenii.

Astfel, cel puțin trei factori sunt în joc în raliul fostului SUA: slăbiciunea dolarului, scăderea prețurilor la energie și trecerea către valoare.  Vom avea mai multe de spus despre fiecare săptămâna viitoare.

## Primă de risc pentru acțiuni

Ieri, v-am arătat graficul de mai jos al primei de risc pentru acțiuni, rentabilitatea suplimentară cerută de investitorii de acțiuni față de obligațiuni pentru riscul mai mare al acțiunilor.  Marea noastră idee aici a fost, băiete, dacă un ERP de 10 ani arată ca o primă puternică și modestă pentru un mediu de investiții foarte precar:

![Diagramă cu linii ale primei de risc pentru acțiuni, % care arată un risc ridicat, recompensă meh](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd6c748xw2pzm8.cloudfront.net%2Fprod%2F87a3aa80-96c4-11ed-a573-172ff0b3d237-standard.png?dpr=1&fit=scale-down&quality=highest&source=next&width=700)

Desigur, totuși, ERP este mai mult un concept vag decât o formulă fixă ​​și s-au petrecut întregi cariere academice argumentând despre modul corect de a-l calcula.  După un număr, există 27 de metode publicate pentru a face acest lucru.  Aswath Damodaran de la Universitatea din New York a publicat un tratat regulat despre dificultățile practice de estimare a ERP în fiecare an din 2008;  anul trecut a ajuns la 146 de pagini.

Așadar, așa cum veți vedea în nota de subsol a graficului de mai sus, am ales calculul ERP esențial: randamentul câștigurilor S&P 500 (adică doar câștigurile finale de 12 luni/prețul acțiunilor) minus randamentul Trezoreriei pe 10 ani.  Dar un cititor a contestat metoda noastră, argumentând că este părtinitoare de inflație:

> Randamentul câștigurilor simple minus randamentul Trezoreriei pe 10 ani va avea ca rezultat un număr scăzut în perioadele de inflație (așteptată) mai mare (de exemplu, anii 1980 și 1990) și numere mai mari atunci când inflația ar trebui să fie scăzută (anii 2000).  Acesta este motivul pentru care această măsură este scăzută acum (pe măsură ce așteptările inflaționiste au crescut), nu din cauza supraevaluării acțiunilor.

Cu alte cuvinte, randamentele trezoreriei cresc atunci când temerile de inflație cresc, deprimând artificial ERP-ul fără a spune multe despre evaluările acțiunilor.  Aceasta este o presupunere rezonabilă, dar, din câte știm, nu ține apă.  Ca prim pas, iată ERP-ul calculat odată ce randamentele obligațiunilor sunt ajustate pentru așteptările inflaționiste pe 10 ani (graficul lui Ed Yardeni de la Yardeni Research; folosește câștigurile forward, nu lag):

![](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd1e00ek4ebabms.cloudfront.net%2Fproduction%2F5beeeb16-e82b-4860-98f2-7bc4d06e10ff.png?fit=scale-down&source=next&width=700)

		Unele perioade istorice par diferite.  După cum sugerează cititorul nostru, ajustarea pentru așteptările inflaționiste face ca ERP în anii 1980 și 1990 (inflația estimată medie pe 10 ani: 3,8%) să semene mult cu anii 2000 de dinainte de criză (2, 5%).  Dar tendința recentă este neschimbată față de graficul nostru nominal pe 10 ani de mai sus: ERP pentru T4 2022 este la un deceniu scăzut, aproximativ în concordanță cu criza financiară.  Acest lucru nu se potrivește cu ideea că ERP-ul scăzut de astăzi este în primul rând o poveste de inflație.

Băieții buni de la Absolute Strategy Research au lucrat mai detaliat asupra ERP.  Ei calculează nouă metodologii ERP diferite, introducând formule simple pe care chiar și Unhedged le poate înțelege, precum și metode academice mai sofisticate și iau rezultatul mediu.  Iată cum arată în ultimii 70 de ani, prin amabilitatea lui Ian Harnett de la ASR:

![](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd1e00ek4ebabms.cloudfront.net%2Fproduction%2Fb7a66212-6782-4e04-841f-6587577fc20d.png?fit=scale-down&source=next&width=700)

		Două lucruri apar.  În primul rând, tendința de scădere recentă observată atât în ​​graficele Unhedged, cât și în cele de la Yardeni este intactă, sugerând din nou că așteptările mai mari ale inflației nu conduc la scăderea ERP de astăzi.  În al doilea rând, un ERP scăzut nu este neapărat un indicator al unei recesiuni, dar crește în mod fiabil atunci când o recesiune lovește și investitorii ies din acțiuni.

Prin urmare, un ERP în scădere nu este ceea ce v-ați aștepta pe o piață care se pregătește pentru cea mai așteptată recesiune vreodată.  Cea mai evidentă explicație, cel puțin pentru noi, este că piața nu a avut prea multă durere [economic](https://news24.ro/stiri/economie/)ă.  Spune-ne ce crezi.  (*Ethan Wu*)

## Două lecturi bune

De la Patrick McGee de la FT, cum Apple a devenit dependent de China și dacă a rămas blocat în acest fel.

## Buletine informative recomandate pentru dvs

**Criptofinanțare** — Scott Chipolina filtrează zgomotul industriei globale a criptomonedei.  Înscrie-te aici

**Note de mlaștină** - Opinia unui expert despre intersecția dintre [bani](https://news24.ro/stiri/bani/) și putere în politica SUA.  Înscrie-te aici



Sursa: www.ft.com