Este acesta un punct de cotitură pentru ratele dobânzilor?

Guvernatorii băncilor centrale din zona euro s-au bucurat săptămâna trecută de o seară de dans pe melodia din Zorba Grecul, după ce s-au întâlnit la Atena și au convenit în unanimitate să nu mai crească ratele dobânzilor pentru prima dată în ultimele 15 luni.

Cei care au stabilit ratele de dobândă ar putea fi iertați pentru că și-au lăsat părul în jos după întâlnirea surprinzător de armonioasă. Chiar și cei mai fermi membri ai consiliului guvernatorilor Băncii Centrale Europene au fost de acord cu decizia de a renunța la o nouă majorare a costurilor de împrumut, ca urmare a unei scăderi abrupte a inflației în zona monedei unice.

„A fost cea mai liniștită discuție pe care am avut-o în ultimele luni”, își amintește Yannis Stournaras, guvernatorul băncii centrale a Greciei, care a găzduit reuniunea de săptămâna trecută. „Este atât de evident că am înăsprit suficient politica monetară”.

BCE nu a fost singura care a optat pentru o înghețare. Rezerva Federală a SUA, Banca Canadei și Banca Angliei au menținut politica monetară neschimbată în ultimele zile, alăturându-se băncilor centrale din țări de la Republica Cehă la Noua Zeelandă. Băncile centrale din unele piețe emergente, inclusiv Brazilia și Polonia, sunt angajate în reduceri categorice.

Oprirea ciclului de creștere a ratelor a stârnit un val de optimism în rândul investitorilor de pe piața de obligațiuni, care consideră că principalele economii sunt aproape de a învinge recrudescența inflaționistă, după ce creșterea prețurilor de consum s-a înjumătățit față de nivelurile maxime înregistrate în economii precum SUA și zona euro. Jari Stehn, economistul-șef european al Goldman Sachs, spune că există „o opinie din ce în ce mai răspândită potrivit căreia problema inflației este acum sub control – și aș spune că pe bună dreptate”.

Cu toate acestea, acest aer de sărbătoare a fost vizibil absent în rândul președinților băncilor centrale înseși – lăsând la o parte petrecerile de la Atena. În ultimele zile, președintele BCE, Christine Lagarde, președintele Fed, Jay Powell, și Andrew Bailey, de la Banca Angliei, au continuat să insiste asupra faptului că noi creșteri ale ratelor rămân în discuție, în ciuda semnelor că inflația prețurilor de consum este în scădere.

Acest lucru reflectă, în parte, dorința de a riposta împotriva investitorilor care, altfel, ar putea determina scăderea randamentelor și relaxarea condițiilor financiare, subminând campania de comprimare a creșterii prețurilor. De asemenea, aceasta reflectă o incertitudine reală cu privire la faptul că datele recente marchează un punct de cotitură concludent, mai ales având în vedere eșecurile anterioare ale băncilor centrale în materie de previziuni și temerile că un mediu geopolitic volatil ar putea genera noi șocuri asupra prețurilor.

Joseph Gagnon, un fost membru al personalului de conducere al Fed, care în prezent lucrează la Peterson Institute for International Economics, spune că băncile centrale se află acum la un „punct de inflexiune” și că acesta este un punct de încredere minimă – și nu maximă – în perspective.

„Atunci când știi că ești în urma curbei și că ar fi bine să crești rapid ratele pentru a recupera, ai o mare încredere că faci ceea ce trebuie”, spune el. „Dar apoi, pe măsură ce te apropii de momentul în care crezi că ai făcut suficient, atunci ești mai puțin sigur de următoarea mișcare. Acolo sunt ei”.

Jocul în siguranță

Prudența este de înțeles după ce bancherii centrali au fost atât de mult înșelați de inflație în urmă cu doi ani. Revenirea rapidă a cheltuielilor de consum în urma blocajelor, împreună cu efectele persistente ale penuriei din lanțul de aprovizionare, stimulentele fiscale masive din SUA și șocurile prețurilor la energie generate de războiul din Ucraina, toate acestea au contribuit la inflamarea celei mai grave erupții de inflație din ultimele decenii în rândul marilor economii.

A fost o izbucnire pe care băncile centrale au recunoscut-o cu greu până când și-au dat seama că risca să desprindă așteptările inflaționiste de țintele lor prețuite de 2 %.

Responsabilii politici de la Fed, BCE, BoE și alte bănci centrale s-au angajat într-o succesiune frenetică de creșteri ale ratelor începând cu aproximativ doi ani în urmă, care a lăsat costurile de împrumut în Europa și SUA la cele mai ridicate niveluri de dinainte de criza financiară.

În SUA, această serie brutală de creșteri ale ratelor a contribuit la reducerea inflației IPC la 3,7%, cu mult sub un vârf care se apropia de 10%. Cu toate acestea, Fed are încă de-a face cu o economie surprinzător de efervescentă, care a înregistrat o creștere anualizată de 4,9% în cel mai recent trimestru.

În ciuda prețurilor mai mari și a reducerii rezervelor de economii, cheltuielile de consum nu au încetinit încă în mod semnificativ. Acest lucru se datorează în mare măsură unei piețe robuste a forței de muncă, deși raportul de vineri privind locurile de muncă din octombrie, mai slab decât se aștepta, sugerează că urmează o oarecare moderare.

În cadrul unei conferințe de presă susținute săptămâna aceasta, după decizia Fed de a renunța la o majorare a ratei dobânzii pentru a doua ședință consecutivă, Powell a fost ferm convins că nu a închis ușa unei noi înăspriri monetare. „Nu suntem încrezători în acest moment că am ajuns la o astfel de poziție”, a spus el ca răspuns la o întrebare dacă ratele sunt acum suficient de restrictive.

Cu toate acestea, Powell nu a anunțat piețele că orice înăsprire este iminentă, ceea ce i-a determinat pe investitori să tragă propriile concluzii, în timp ce trec la speculații cu privire la cât de curând ar putea veni reducerile de rate.

Powell a insistat asupra faptului că Fed nici măcar nu ia în considerare ideea de a ști când să reducă ratele. Însă creșterile ratelor pe termen lung din ultimele săptămâni, determinate de factori precum îngrijorarea cu privire la împrumuturile guvernamentale mari, au contribuit la înăsprirea semnificativă a condițiilor financiare, susținând ideea că Fed poate sta pe loc pentru moment.

Președintele Fed a recunoscut că acest lucru ar putea evita necesitatea ca banca centrală să ia măsuri suplimentare pentru a limita cererea economică, deși mult ar depinde de cât de persistente se dovedesc a fi mișcările de pe piață.

După ce anul trecut a fost criticată pe scară largă pentru că a reacționat prea lent la cea mai mare creștere a inflației din ultima generație, BCE este, de asemenea – la fel ca Fed – foarte reticentă în a declara prematur victoria asupra inflației. „Ultimul lucru pe care BCE dorește să îl facă este să facă aceeași greșeală subestimând inflația pentru a doua oară în doi ani”, spune Frederik Ducrozet, șeful departamentului de cercetare macroeconomică de la Pictet Wealth Management.

Dar argumentele pentru care ratele europene au atins un vârf sunt, în orice caz, chiar mai puternice decât în SUA. Economia zonei euro s-a contractat cu 0,1% în al treilea trimestru, în timp ce inflația în blocul monedei unice a scăzut, de asemenea, sub 3% pentru prima dată în mai mult de doi ani.

Isabel Schnabel, membră a board-ului BCE, a avertizat joi, într-un discurs, că „ultimul kilometru” al procesului de dezinflație „va fi mai nesigur, mai lent și mai accidentat” și riscă să fie destabilizat de „șocuri pe partea ofertei”, cum ar fi conflictul dintre Israel și Hamas. „Nu putem închide ușa la noi majorări de rate”, a spus ea.

Încetinirea economiilor

Cu toate acestea, discuțiile de pe piață nu se axează acum pe întrebarea dacă urmează noi majorări, ci mai degrabă pe cât de repede va avea loc prima reducere a BCE. Economiștii se așteaptă ca cei care stabilesc ratele să aștepte dovezi clare că inflația a fost domolită înainte de a reduce ratele. Acest lucru ar putea depinde de faptul dacă acordurile salariale colective încheiate cu sindicatele în primăvara anului viitor arată o atenuare a creșterii salariilor – un pas vital pentru a reduce inflația de bază, care exclude energia și alimentele, de la nivelul actual de 4,3%.

În cazul în care inflația globală din zona euro se îndreaptă în mod durabil sub 3%, Stournaras consideră că o reducere a ratei ar putea avea loc „la mijlocul anului viitor”.

Pentru Banca Angliei, dilema viitoare este mai dificilă. Joi, în previziunile sale pentru luna noiembrie, banca și-a revizuit în scădere opiniile privind atât producția, cât și oferta din Regatul Unit, menținând dobânda la 5,25%, avertizând că presiunile salariale au rămas mai rezistente decât se aștepta și că șomajul ar putea fi nevoit să crească mai mult decât se aștepta pentru a influența prețurile.

Perspectivele sale au fost sumbre, anunțând o creștere stagnantă, cuplată cu o inflație peste țintă până la sfârșitul anului 2025. Bailey a declarat că comitetul său pentru rate își rezervă dreptul de a majora din nou ratele dacă este necesar, dar mulți investitori consideră că o nouă creștere este foarte puțin probabilă, având în vedere slăbiciunea economiei și semnele de răcire a pieței muncii.

Tiffany Wilding, director general la Pimco, spune că, deși tendințele inflaționiste principale din Europa au fost cu unul sau două trimestre în urma SUA, economiile se îndreptau acum în direcția corectă de ambele părți ale Atlanticului.

De câtă suferință pe piața forței de muncă aveți nevoie pentru a obține cu adevărat [inflation] înapoi în jos?

Dar ea adaugă că acest lucru nu înseamnă neapărat că au ieșit cu totul din impas, în parte pentru că principalele motive ale scăderii inflației sunt „efectele legate de pandemie care se estompează” – de exemplu, încetarea obstacolelor din lanțul de aprovizionare și o diminuare a vântului din partea politicii fiscale.

„Ceea ce îngrijorează în continuare un pic băncile centrale este faptul că, odată ce aceste distorsiuni legate de pandemie asupra inflației se estompează, unde este tendința de bază a inflației?”, întreabă ea. „De câtă suferință pe piața forței de muncă ai nevoie pentru a obține cu adevărat [inflation] înapoi în jos?”

Având în vedere un mediu geopolitic volatil care amenință să provoace noi șocuri în materie de aprovizionare și perspectiva fragmentării lanțurilor de aprovizionare pe fondul tensiunilor comerciale în creștere, afirmațiile potrivit cărora inflația a fost înăbușită definitiv ar putea părea rapid o iluzie.

„Nu cred că niciunul dintre ei nu este pregătit să afișeze un banner pe care să scrie „misiune îndeplinită””, spune Seth Carpenter, care a lucrat anterior la departamentul Trezoreriei și la Fed, iar acum lucrează la Morgan Stanley.

„Cred că ultimii doi ani și jumătate au arătat cât de dificilă poate fi prognoza și cred că există o doză suficientă de umilință adecvată în rândul bancherilor centrali cu privire la cât de greu este să știi cu siguranță încotro se îndreaptă lucrurile.”

Reportaj suplimentar de Mary McDougall din Londra.

Vizualizarea datelor de către Keith Fray