Marea luptă pentru putere amenință privilegiul exorbitant al dolarului

Autorul este șeful global al strategiei de rate ale dobânzii pe termen scurt la Credit Suisse

De la sfârșitul Războiului Rece, lumea s-a bucurat în mare măsură de o eră unipolară: Statele Unite au fost hegemonul incontestabil, globalizarea a fost ordinea economică, iar dolarul a fost moneda preferată. Dar astăzi, geopolitica pune din nou un set formidabil de provocări pentru ordinea mondială existentă. Aceasta înseamnă că investitorii trebuie să prețuiască noi riscuri.

China scrie în mod proactiv un nou set de reguli în timp ce repetă Marele Joc, creând un nou tip de globalizare prin instituții precum Inițiativa Belt and Road, grupul Brics+ al economiilor emergente și Organizația de Cooperare din Shanghai, o alianță colectivă de securitate formată din opt. ţări.

În timpul blocadei, Beijingul a creat o relație specială cu Moscova și Teheranul. Această relație cu Rusia, cu asistența involuntară a încălzirii globale, ajută la extinderea BRI a Chinei prin căile maritime arctice. Și la sfârșitul anului trecut, am văzut primul summit între China și Consiliul de Cooperare din Golf și, prin urmare, o aprofundare a legăturilor Chinei cu OPEC+. Toate acestea ar putea duce în cele din urmă la „o lume, două sisteme”.

Dacă trecem de la o lume unipolară la aceasta multipolară și dacă G20 se împarte în taberele G7 plus Australia, Brics+ și nealiniate, este imposibil ca aceste divizări să nu afecteze sistemul monetar internațional. Creșterea dezechilibrelor macroeconomice din SUA adaugă și mai mult la aceste riscuri.

Ordinea monetară bazată pe dolar a fost deja contestată în mai multe moduri, dar două ies în evidență: răspândirea eforturilor de dedolarizare și monedele digitale ale băncilor centrale (CBDC).

Dedolarizarea nu este o temă nouă. A început odată cu lansarea relaxării cantitative în urma crizei financiare, când țările cu excedente de cont curent sunt încruntate la ideea unor randamente reale negative ale economiilor lor. Dar recent, ritmul dedolarizării pare să fi accelerat.

În ultimul an, China și India au plătit pentru mărfuri rusești în renminbi, rupii și dirhami din Emiratele Arabe Unite. India a lansat un mecanism de decontare în rupie pentru tranzacția sa internațională, în timp ce China a cerut țărilor CCG să folosească pe deplin Bursa de petrol și gaze naturale din Shanghai pentru decontarea în renminbi a tranzacțiilor cu petrol și gaze în următorii trei până la cinci ani. Pe măsură ce BRIC-urile se extind dincolo de Brazilia, Rusia, India și China, dedolarizarea fluxurilor comerciale ar putea prolifera.

CBDC-urile ar putea accelera această tranziție. China a schimbat strategia prin care internaționalizează renminbi. Având în vedere că sancțiunile financiare sunt implementate prin bilanțurile băncilor occidentale și că aceste instituții formează coloana vertebrală a sistemului bancar corespondent care susține dolarul, folosirea aceleiași rețele pentru internaționalizarea renminbi-ului ar putea prezenta riscuri. Pentru a rezolva această problemă, a fost necesară o nouă rețea.

Pe tot globul, dar în special în est și sud, CBDC-urile se răspândesc ca viță de vie kudzu cu creștere rapidă, peste jumătate din băncile centrale ale lumii explorează sau dezvoltă monede digitale cu proiecte-pilot sau cercetări, potrivit FMI. Vor fi din ce în ce mai interconectate. Băncile centrale interconectate prin CBDC recreează în esență rețeaua de bănci corespondente pe care funcționează sistemul dolarului american: în loc de bănci corespondente, gândiți-vă mai mult la băncile centrale corespondente. Rețeaua în curs de dezvoltare bazată pe CBDC, aplicată cu linii de schimb valutar bilateral, ar putea permite băncilor centrale din emisfera de est și sud să acționeze ca brokeri de schimb valutar pentru a intermedia fluxurile valutare între sistemele bancare locale, totul fără a se referi la dolar sau a atinge sistemul bancar occidental. .

Schimbarea este deja în curs. Excedentele de cont curent ale Chinei, Rusiei și Arabiei Saudite sunt la niveluri record. Cu toate acestea, aceste surplusuri nu sunt reciclate în mare parte în active de rezervă tradiționale, cum ar fi trezoreria, care oferă randamente reale negative la ratele actuale ale inflației. În schimb, am observat o cerere crescută de aur (vezi achizițiile recente ale Chinei), materii prime (vezi investițiile planificate ale Arabiei Saudite în interesele miniere) și investiții geopolitice, cum ar fi finanțarea BRI și ajutorul aliaților și vecinilor nevoiași, cum ar fi Turcia, Egiptul sau Pakistan. Surplusurile rămase sunt din ce în ce mai deținute în depozite bancare în formă lichidă pentru a menține opțiunile atât de necesare într-o lume în schimbare.

În finanțe totul se învârte în jurul fluxurilor marginale. Acestea contează cel mai mult pentru cel mai mare debitor marginal: Trezoreria SUA. Dacă mai puțin comerțul este facturat în dolari americani și există o scădere a reciclării excedentelor de dolari în active de rezervă tradiționale, cum ar fi trezoreria, „privilegiul exorbitant” pe care dolarul îl deține ca monedă de rezervă internațională ar putea fi atacat.