Un Adio de la Arm Timpuri financiare

Craig Coben este un fost bancher de investiții senior la Bank of America, unde a ocupat diverse roluri, inclusiv șef global al piețelor de capital.

Așa cum scolasticii medievali au dezbătut aprins câți îngeri ar putea încăpea pe capul unui ac, diferitele părți implicate într-o IPO se ceartă uneori în detaliu despre care bursă este cea mai potrivită pentru listare.

Dar, cu excepția cazului în care piața națională de valori este dovedit inadecvată, se presupune că o companie este listată la bursa națională de valori. Investitorii, guvernele, autoritățile de reglementare și publicul larg se așteaptă la asta. A rămâne local demonstrează că afacerea își are rădăcinile în țară. De asemenea, este adesea cel mai simplu pentru apartenența la index.

Convenția este, așadar, de partea lui Rishi Sunak, care a făcut apel la CEO-ul Arm Rene Haas și la Masayoshi Son, președintele acționarului Arm Softbank, pentru a lista designerul de cipuri la Bursa de Valori din Londra.

Arm a fost descrisă drept „nava emblematică a tehnologiei britanice” și înainte de a deveni privat în 2016 a fost listată la Londra, cu acțiunile americane de depozit listate la Nasdaq. Arm și Softbank of Japan, cu sediul în Cambridge, se află în discuții despre listarea doar în Statele Unite sau despre o listă primară dublă între Nasdaq și LSE.

Un apel al premierului scoate în evidență mizele politice. Statutul Londrei ca centru financiar major a fost erodat de pierderea drepturilor de pașaport față de Uniunea Europeană, tulburările politice și fluxul de talente după Brexit. Acțiunile din Marea Britanie au avut performanțe slabe de la referendumul Brexit, Parisul depășind Londra în noiembrie anul trecut ca cea mai valoroasă bursă din Europa.

„Brațul persuasiv. . . a avea o listă la Londra ar fi văzută ca un vot de încredere semnificativ pe piața din Marea Britanie”, se arată în FT.

Pentru Arm și Softbank, decizia privind locația listei s-a bazat pe două considerente. În primul rând, există implicațiile piețelor de capital: tranzacția de listare ar trebui să maximizeze cererea investitorilor, să minimizeze complexitatea execuției și să optimizeze prețul IPO și lichiditatea postvânzare.

În al doilea rând, există implicațiile relațiilor publice. Dincolo de a calma preocupările guvernamentale actuale, PR se extinde la modul în care compania dorește să fie percepută de către angajați, clienți și societatea civilă în general. Alegerea pungii definește modul în care o companie se vede în același mod în care terroir-ul dă identitate unui vin.

Acestea fiind spuse, dacă știrile sunt corecte, Arm și Softbank s-au îndreptat către o listă principală din SUA și este ușor de înțeles de ce. Companiile de tehnologie sunt adesea excepția de la regula listată pe piața internă: masa critică de investitori și analiști specialiști, dorința de a întreține povești de creștere, interesul profund al comerțului cu amănuntul pentru tehnologie și prezența colegilor de semiconductori listați militează în favoarea Statelor Unite. În plus, o acțiune listată în SUA este o „monedă de achiziție” mai atractivă pentru tranzacții viitoare decât o acțiune listată la Londra. Niciun investitor nu va găsi ciudat că Arm este listat pe Nasdaq.

Cu alte cuvinte, Arm ar trebui să plutească în SUA nu pentru că Londra are anumite defecte ca locație de listare, ci mai degrabă pentru că dimensiunea, amploarea și adâncimea piețelor de capital din America o fac un loc mai convingător. În plus, în timp ce Nasdaq-ul a avut parte de eșecuri IPO tehnologice, istoricul Londrei a fost afectat de dezastre precum Deliveroo, THG și Made.com, chiar dacă regimul său de listare nu a fost de vină.

guvernul Regatului Unit și LSE înțeleg acest lucru și au făcut lobby pe Arm și Softbank pentru o listă principală dublă sau, pentru a folosi terminologia locală, o listare LSE „premium” în loc de o listă „standard” (adică secundară). Premium este adevărata afacere: impune cele mai bune cerințe de dezvăluire cu o guvernanță puternică și protecția investitorilor. O listă premium permite, de asemenea, includerea unei companii în seria de indici FTSE UK.

Deci întrebarea este dacă Arm ar trebui să urmărească ceea ce FT numește o „lista dublă rară, care ar permite companiei să aibă un punct de sprijin de ambele maluri ale Atlanticului”.

Mai multe liste au căzut din favoarea în ultimele decenii. În anii 1990 marile companii europene au cotat la bursele lor și au emis acțiuni americane de depozit la NYSE sau Nasdaq pentru a atrage interesul investitorilor americani. De la începutul secolului, o companie situată pe o piață emergentă a optat, de asemenea, deseori pentru o listă primară dublă, IPO la bursa locală și pe o bursă majoră de pe piață dezvoltată (de obicei Londra).

Dar de-a lungul timpului tendința a fost către listarea primară într-o singură țară. Pe măsură ce companiile pot accesa banii investitorilor globali la bursa națională, administratorii de fonduri au devenit mai confortabili cu tranzacționarea la bursele locale. Într-adevăr, lichiditatea companiilor cotate dual a migrat oricum la bursa de valori autohtonă, făcând listarea străină o distragere a atenției și o reducere a costurilor.

Mai multe listări primare înseamnă, de asemenea, complexitate și costuri suplimentare. Am lucrat la IPO listate duble și chiar triple și chiar și atunci când există recunoaștere reciprocă între țări (cum ar fi în UE), apar complicații de execuție. În plus, coordonarea diferitelor fluxuri de lucru IPO între bancheri, avocați, auditori și alți profesioniști este complicată chiar și pentru cele mai simple companii listate pe o singură bursă.

În cazul unei liste primare duale pentru Arm, UKLA și SEC au standarde la fel de stricte, dar au reguli și protocoale foarte diferite atât în ​​formă, cât și în substanță. Puteți avea încredere în procese de reglementare perfect sincronizate, dar din experiența mea nu există nicio inspecție impecabilă.

Și complexitățile rămân după IPO. SUA și Regatul Unit au cerințe de raportare în curs de desfășurare care, din nou, nu sunt identice și sunt, de asemenea, supuse modificărilor, uneori în mod dramatic, cum ar fi atunci când SUA au promulgat Legea Sarbanes-Oxley în 2002. Nici guvernul, nici autoritățile de reglementare nu se pot asigura că nu va exista nicio regulă viitoare. schimbări.

Un argument cheie pentru o listă premium din Londra, relatează FT, este că ar atrage „genul de investitori privați mai în vârstă și mai bogați care își amintesc de primele zile ale companiei când a părăsit Acorn Computers în Cambridge”. Publicul britanic are o istorie de susținere a IPO-urilor emblematice, IPO-ul Royal Mail din 2013 generând 4 miliarde de lire sterline în comenzi de vânzare cu amănuntul, iar IPO-ul Saga din 2014 încă 842 de milioane de lire sterline. Arm a avut un număr considerabil de urmăritori când a devenit privat; nimeni nu știe cât de mult interes public va exista aproape un deceniu mai târziu și, oricum, ofertele de vânzare cu amănuntul sunt adesea folosite în Marea Britanie atât pentru implicarea părților interesate, cât și pentru volumul cererii.

În plus, Arm poate accesa comerțul cu amănuntul din Marea Britanie fără o listă premium din Londra. În 2021, Membership Collective Group, cu sediul în Marea Britanie (proprietarul Soho House Clubs) a oferit acțiuni membrilor și angajaților săi din Marea Britanie prin intermediul unei platforme digitale terță parte, deși listată exclusiv la NYSE.

Dezvăluirea din prospectul aprobat în Regatul Unit a fost în mare parte reciclată din declarația de înregistrare din SUA, cu completări limitate. Analiza SEC a condus calendarul. Deși MCG s-a luptat mult pe piața de schimb, oferă o dovadă a conceptului pentru separarea locului de listare de miza de vânzare cu amănuntul.

Și acest lucru nu este exclusiv în Marea Britanie. În Japonia, de exemplu, companii, de la producătorul italian de îmbrăcăminte exterioară de lux Moncler până la serviciul de corespondență belgian Bpost, au obținut acces la arhetipul doamnei Watanabe printr-un POWL (fără legătură cu Jerome), o ofertă publică fără listare.

Softbank și Arm vor trebui să decidă cum să gestioneze o solicitare din partea primului ministru britanic. Dar o singură listă pe Nasdaq oferă cel mai larg acces investitorilor fără complicațiile a două listări primare.