Banca Japoniei are nevoie de curaj pentru a schimba cursul

Autorul este editor colaborator la FT și economist global șef la Kroll. Banca Japoniei a șocat piețele în decembrie, extinzând intervalul în care obligațiunile guvernamentale pe 10 ani se puteau tranzacționa cu 25 până la 50 de puncte de bază. Investitorii au răspuns împingând randamentele pe 2 până la 10 ani la cele mai înalte niveluri din 2015, pariând că extinderea a fost primul pas în încetarea controlului curbei randamentelor, angajamentul băncii de a cumpăra cât mai multe obligațiuni este necesar pentru a limita costurile împrumutului. Cu toate acestea, guvernatorul BoJ Haruhiko Kuroda a fost atent să spună că acesta a fost pur și simplu un efort de a ajuta piața să funcționeze, mai degrabă decât un semnal al unei schimbări politice viitoare. De ce? Controlul curbei randamentelor a fost introdus în 2016 pentru a stimula activitatea economică și pentru a stimula inflația. Japonia are acum o inflație constant peste ținta de 2%. Rata inflației de bază (excluzând alimentele proaspete, dar inclusiv energia) a crescut la 3,7% în noiembrie, cea mai mare din ultimii 40 de ani. Este timpul ca BoJ să-și aducă curajul pentru a schimba cursul. Pe baza experienței altor bănci centrale care va fi dureroasă, cu pierderi pentru investitori și perturbări ale pieței. Cu cât așteptarea este mai lungă, cu atât ar putea fi mai rele. Deoarece lichiditatea în unele obligațiuni guvernamentale japoneze este deja strânsă, într-un moment în care lichiditatea globală este în scădere, dislocările pieței ar putea fi mai mari și mai rapide decât de obicei. Totuși, BoJ ar trebui să continue. Piețele, până acum, par să fie de acord. Contractele futures JGB arată că investitorii se așteaptă ca intervalul de tranzacționare pe 10 ani să se extindă cu încă 50 de puncte în acest an. Schimburile pe indice, o piață pe care BoJ nu o influențează în mod direct, arată că au prețuri de până la 24 de puncte de bază de majorări ale ratelor. BoJ deține acum mai mult de jumătate din problemele restante ale JGB. Acest lucru este deja redus de tranzacționare în ultimii 10 ani. Dacă investitorii continuă să sfideze BoJ, va trebui în cele din urmă să cumpere toate obligațiunile sau să renunțe. Între timp, volatilitatea implicită pentru JGB-urile de 10 ani în următoarele 12 luni este de aproximativ trei ori mai mare decât în urmă cu un an. Curba randamentelor este în pantă, randamentul pe 10 ani coborând sub randamentele pe 9 și 11 ani. Acest lucru afectează profiturile băncilor comerciale, creând o descurajare a împrumutului, potenţial diminuând creşterea. guvernul primului ministru Fumio Kishida a sugerat că va solicita o revizuire a politicii BoJ când Kuroda se va pensiona în aprilie. Acesta este un alt motiv pentru care banca centrală trebuie să acționeze acum. Piețele vor digera mai ușor o schimbare de politică sub un guvernator experimentat și credibil decât un succesor fără experiență. Întrebați-i pe membrii noului guvern mexican de atunci, care, în 1994, a extins banda în care se putea face schimb de peso, declanșând criza tequilei. Un contraargument este că inflația japoneză este nesustenabilă. Ca și în alte părți, creșterea actuală a fost determinată de prețurile globale la energie și la alimente și de o monedă slabă, așa-numita inflație de tip cost-push. Oficialii BoJ spun că deflația nu va fi învinsă până când salariile vor crește mai rapid, dar se așteaptă că discuțiile sindicatelor privind derivația de primăvară din acest an vor aduce creșteri mai mari ale salariilor pentru a compensa creșterea inflației. Acest lucru ar genera tipul de inflație determinată de cerere pe care BoJ dorește să o vadă. Se așteaptă, de asemenea, că BoJ va înăspri politica înainte ca multe economii dezvoltate să intre în recesiune mai târziu în acest an. Piețele de reducere a riscurilor tind să declanșeze o fugă către calitate în yen. Schimbarea atitudinii politice pe măsură ce economia globală slăbește ar întări aprecierea yenului, trăgând în jos competitivitatea exporturilor Japoniei și contribuind la dezinflație. Rezerva Federală a plafonat randamentele pentru a finanța efortul de război al SUA din 1942 până în 1951. Acel YCC a amânat întreprinderile în ipoteze despre ratele dobânzilor și volatilitatea acestora, care s-au prăbușit când plafoanele s-au încheiat, provocând pierderi investitorilor care dețin obligațiuni pe termen lung și dislocări puternice ale creditului ipotecar. pieţelor. Reserve Bank of Australia a practicat YCC din martie 2020 până în noiembrie 2021. Într-o autopsie a politicii sale, RBA a recunoscut că menținerea acesteia după ce participanții de pe piață au încetat să mai creadă în el însemna că „ieșirea din 2021 a fost dezordonată și a cauzat reputație. daune aduse Băncii”. Pentru a minimiza dezordinea, BoJ ar trebui să fie clar cu privire la funcția sa de reacție și să se miște încet, dar în mod deliberat, lărgind și mai mult banda YCC sau țintând pentru o durată mai scurtă. În cele din urmă, trebuie să anunțe că abandonează în totalitate YCC și va viza în schimb să minimizeze schimbările rapide ale prețurilor datoriilor, cum ar fi cele observate pe piața obligațiunilor guvernamentale din Regatul Unit în septembrie. Este inevitabil ca pe piață să fie răspândite. Dar BoJ trebuie să mențină cursul, excluzând orice fel de colaps sistemic. Este timpul ca aceasta să se alăture tuturor celorlalte bănci centrale majore pentru a pune capăt politicii monetare extraordinare.

Sursa: www.ft.com