Confruntarea cu capitalul de risc se apropie

Autorul este fondatorul și directorul de investiții al Verdad Advisers După aproape un deceniu de performanțe semnificative care au culminat cu un boom Covid, investitorii în tehnologie s-au confruntat cu o schimbare bruscă în acest an. La sfârșitul lunii iunie, Nasdaq a scăzut cu 29,5%, iar indicele Goldman Sachs Unprofitable Tech a scăzut cu 52%. Cu toate acestea, un colț al pieței tehnologice a rămas în mod ciudat neafectat. Indicele de capital de risc din SUA, elaborat de Cambridge Associates, a scăzut cu doar 12,5% până la sfârșitul lunii iunie (cele mai recente date disponibile). Acest decalaj dintre piețele private și piețele publice este cel mai mare de când bula dotcom a izbucnit în urmă cu mai bine de două decenii. evaluări corecte. Ele reflectă evaluarea valorii de către un contabil, mai degrabă decât judecata capricioasă a pieței și, prin urmare, tind să fie semnificativ mai puțin volatile. Cadrele academice au descoperit că rentabilitatea capitalului de risc tind să fie în decalaj pe piețele publice; indicele de capital de risc arată mai mult sau mai puțin ca o medie a ultimelor cinci trimestre ale benchmark-ului pieței publice. Nu sunt mulți investitori de fonduri de capital de risc care se plâng. Atât ei, cât și administratorii de fonduri par destul de mulțumiți de notele netezite. Volatilitatea piețelor publice pare extravagantă și excesivă, nu uniformitatea evaluărilor VC. Totuși, poate că acesta nu este trucul fără costuri care apare la suprafață. Luați în considerare un investitor instituțional care dorește să adauge expunere la creștere/tehnologie la începutul anului 2020. El ar putea alege între o alocare către fondul tranzacționat la bursă Ark Innovation al lui Cathie Wood sau un fond de capital de risc. ETF-ul s-a descurcat puternic, depășind indicii Nasdaq și VC cu aproximativ 15% pe an în ultimii trei ani. Dar, în afară de Consiliul de Investiții al statului Wisconsin, dotările, fundațiile și pensiile nu apar în topul celor 100 de investitori ai ETF, potrivit Capital IQ. De fapt, scepticismul cu privire la Ark a fost atât de răspândit încât Tuttle Capital a lansat un ETF (SARK) conceput în mod expres pentru investitorii care doreau să scurteze Ark. bani în fonduri de capital de risc. În 2021 și 2022, investitorii au angajat 270 de miliarde de dolari fără precedent pentru capitalul de risc din SUA, potrivit Preqin. Doar 30-40 de miliarde de dolari de capital de risc au fost strânși anual în 2014-17. A ura Ark și a iubi capitalul de risc pare incoerent din punct de vedere intelectual. Companiile de bază sunt similare. Evaluările companiilor inovatoare ar trebui să fie comparabile atât pe piața privată, cât și pe cea publică. Și Ark a depășit dramatic isprava în anii buni. Dar a avut o problemă pe care firma nu o are: o adevărată volatilitate la valoarea de piață a capitalului companiilor mici, neprofitabile. În timp ce majoritatea managerilor instituționali de capital de risc recunosc efectul de plafonare și efectuează ajustări interne, considerăm că notele raportate sunt cele care determină cu adevărat luarea deciziilor. Gândiți-vă: dacă o instituție v-a spus că are 15% din portofoliu în Ark, ați putea pune la îndoială nota pariului. Dar multe instituții au mult peste această dotare pentru capital de risc. Cumpărarea medie și alocările de capital de risc pentru o universitate cu o dotare de 1 miliard de dolari au fost de 16,6%, respectiv 13,4%, la sfârșitul lunii iunie a anului trecut, conform datelor de la Asociația Națională a Colegiilor și Universităților din SUA. Unii consilieri de investiții recomandă clienților să ia alocații private (care includ, de asemenea, proprietăți imobiliare private și alte active private) mai mari de 40%, argumentând că instituțiile cu alocări mai mari persoanelor fizice au rezultate mai bune în perioadele de scădere a pieței. Instituțiile s-au îndrăgostit de piețele private, atrase de promisiunile unor randamente mai mari și volatilitate mai scăzută. Alocările către capitaluri de risc au crescut odată cu alocările pentru capital privat, imobiliare privată și credit privat. Dar poate că acești investitori au fost amăgiți în complezență, plătind o primă de ilichiditate pentru „falsa fericire” a mărcilor private. În acest fel, în loc de a primi o primă, așa cum sugerează teoria economică, va exista cu siguranță o reducere a rentabilității. Și piețele private prezintă toate cele trei caracteristici. Lichiditatea poate fi în regulă în creștere, dar, după cum descoperă investitorii din Blackstone Real Estate Income Trust, nu este ideală atunci când condițiile pieței se schimbă. Blackstone a limitat retragerile din fondul său de investiții imobiliare de 125 de miliarde de dolari luna trecută, în urma unei creșteri a cererilor de răscumpărare. la începutul anului 2000. Dacă actuala scădere a pieței de acțiuni publice persistă, mărcile vor converge în cele din urmă mai aproape de realitate, lăsând instituțiile să sufere pierderi foarte reale și nelichide.

Sursa: www.ft.com