Piețele private nu prezintă un risc de criză

Buna dimineata. Piața de valori din SUA a deschis 2023 cu un „meh”, în timp ce cursa de conducere în Camera Reprezentanților a devenit urâtă (un fars de pe Twitter l-a citat greșit pe Yoda: „Începe, războaiele clovnilor au început”). Acțiunile Tesla au suferit o lovitură majoră; Probabil că voi scrie despre asta mai târziu în această săptămână. Trimiteți-vă gândurile: [email protected]. O criză financiară a piețelor private? Probabil că nu Cititorii obișnuiți își vor aminti acest grafic, pe care l-am publicat într-o scrisoare la sfârșitul anului trecut: Diagramă cu linii ale valorii activelor Breit de clasa I pe acțiune și prețuri selectate ale acțiunilor similare care arată că unul dintre aceste lucruri nu este marcat de piață Graficul arată performanța a șase fonduri mutuale imobiliare mai mult sau mai puțin similare. Cele cinci ale căror profituri sunt grupate sunt evaluate de piață; anormalul (Breit al lui Blackstone) este privat și apreciat de contabilii angajați de trust. Las cititorii să judece, cu propriile lor cuvinte, acuratețea voturilor plătite ale lui Blackstone. Investitorii lui Breit au ajuns la propriile concluzii. Mulți dintre ei s-au uitat la evaluarea fondului și și-au cerut banii. Unii dintre ei li s-a spus că nu o pot avea. Dan Rasmussen de la Verdad Capital, citat de mai multe ori în acest spațiu, subliniază astăzi la FT că acest fenomen nu se limitează la REIT. Este o problemă de piață privată. Folosiți exemplul capitalului de risc: investitorii în tehnologie s-au confruntat cu o schimbare bruscă în acest an. La sfârșitul lunii iunie, Nasdaq a scăzut cu 29,5%, iar indicele Goldman Sachs Unprofitable Tech a scăzut cu 52%. Cu toate acestea, un colț al pieței tehnologice a fost ciudat de neafectat. Indicele de capital de risc din SUA, elaborat de Cambridge Associates, a scăzut cu doar 12,5% până la sfârșitul lunii iunie (cele mai recente date disponibile). Este din nou aceeași poveste deloc surprinzătoare. Când administratorii de active își pot evalua activele, scapă foarte ușor. Acest lucru distorsionează piața în moduri nefericite (după cum a subliniat Unhedged în repetate rânduri). Am putea rezuma problemele după cum urmează: Investitorilor instituționali le place capitalul privat, deoarece notele slabe dau aspectul (în mare parte fals) de volatilitate scăzută, ceea ce duce la randamente raportate mai bune ajustate la risc. Investitorilor instituționali le place și capitalul privat, deoarece administratorii de fonduri pot folosi o grămadă de levier pentru a să-și îmbunătățească rezultatele, ceea ce investitorii instituționali nu pot face direct, pentru că ar părea prea riscant. Drept urmare, munți de capital s-au revărsat în capitalul privat, reducând profiturile. Sectorul de capital privat, de exemplu, nu a depășit S&P 500 în ultimul deceniu (vezi aici), în ciuda faptului că a folosit munți de levier. Taxele mari consumă randamentele suplimentare oferite de levier. Este probabil regretabil faptul că atât de multe active circulă pe piețele private, unde unii investitori le este mai greu să le dețină. Comisioanele plătite managerilor de capital privat sunt în mare parte irosite Investitorii instituționali sunt susceptibili să fie dezamăgiți de piețele private în următorii ani sunt un caracter distinct și clasa superioară de active, în comparație cu piețele publice pentru aceleași tipuri de active subiacente, este acum în mare parte o prostie. Spun „acum” pentru că randamentele capitalului privat erau grozave, înainte de a fi mâncate toate fructele de jos; Spun „în mare parte” pentru că am o viziune complet nedovedită că structurile complexe de datorii din fonduri private și avocații inteligenți ar putea face gradul de îndatorare mai puțin riscant. Cred că Rasmussen și cu mine suntem de acord în mare parte din asta. Dar există un domeniu în care nu suntem de acord. El crede că piețele private s-ar putea îndrepta către o criză financiară:[T]Iată trei ingrediente pentru o criză financiară: optimismul consensului, pârghia și lipsa de lichiditate. Și piețele private prezintă toate cele trei caracteristici. Lichiditatea poate fi în regulă în creștere, dar, după cum descoperă investitorii din Blackstone Real Estate Income Trust, nu este ideală atunci când condițiile pieței se schimbă. . .[A]după izbucnirea bulei dotcom, a durat până la sfârșitul anului 2014 pentru ca indicele VC să-și recapete pragul ridicat pe care l-a stabilit la începutul anului 2000. instituții care îngrijesc pierderi foarte reale și nelichide. Sunt de acord că prețurile ridicate de achiziție, comisioanele ridicate, efectul de levier ridicat și prețurile marcate la model sunt probabil o formulă pentru pierderi. Dar pierderile, chiar și cele mari, nu fac o criză financiară. Într-o criză financiară, pierderile sunt transferate în mod promiscuu de la active substandard, marcate greșit la active solide, la preț rezonabil. Nimeni nu știe cât valorează ceva și toate prețurile scad împreună. Ceea ce îmi imaginez că se întâmplă pe piețele private este cam așa: Director de pensii: Îmi pot recupera banii, la valorile suspect de ridicate ale activelor nete pe care le-ai publicat în ultimul tău raport trimestrial? Manager fond de capital privat: Nu. [Marks assets way down over a period of months or years]. OK acum poți avea banii. PM: Acestea sunt profituri proaste. PCFM: Păi [flies private to St Moritz].Nimeni de o parte și de alta a acestei burse nefericite nu este disperat să vândă acțiuni sau trezorerie sau orice altceva pentru a strânge numerar pentru a face față unor datorii presante. De asemenea, merită remarcat faptul că prețurile raționale începe să câștige teren cel puțin în unele colțuri ale piețelor private. Raportul de performanță a fondului global 2022 al PitchBook constată că fondurile de capital de risc au înregistrat la nivel mondial randamente trimestriale negative în primele două trimestre ale anului 2022. Ratele interne de rentabilitate de un an, după ce au fost îngrozite în 2021, revin pe pământ:

de Corina Popescu Publicat: 4 ianuarie 2023, 09:03Actualizat: 19 august 2026, 02:18 Lectură: 7 min

Piețele private nu prezintă un risc de criză

Graficul care arată ratele interne de rentabilitate pe un an, conform PitchBook

Kyle Stanford de la PitchBook scrie, cu o simplitate încurajatoare: Incapacitatea relativă de a ieși pe piața actuală și scăderea disponibilității capitalului sunt circumstanțe care fie vor prelungi timpii de păstrare la maximum, fie vor duce la dezavantaje ale portofoliului și posibile dezavantaje… O parte din performanța fondului de capital de risc fiind atribuită creșterii evaluărilor private, nerealizate încă, ne așteptăm ca performanța capitalului de risc pe termen scurt să depindă de averea acestui grup. Vârful pieței de evaluare a etapei târzii s-a corectat mai repede decât alte domenii ale VC, lăsând aceste evaluări corporative expuse cu multipli de venituri din 2021 și fără o cale clară pentru realizarea acestor valori pentru investitori. I-am spus lui Rasmussen că nu văd prea multe șanse de o criză pe piața privată. El crede că investitorii instituționali („parteneri comanditați”) ar putea avea o grabă nebună de a-și vinde pozițiile pe piața privată: vânzările forțate sunt într-adevăr semnul distinctiv al unei crize dezordonate. Întrebarea este, odată ce scrie pe pereți că trebuie să existe reduceri mari, LP-urile încep să încerce să-și retragă interesele LP? Având în vedere că oricum acest lucru provine din gălețile lor ilichide, probabil că răspunsul este „nu”, dar dacă consensul trece de la a crede că acestea sunt grozave la nevoia de a reduce expunerea cu 40% până la 20%, atunci lucrurile s-ar putea înrăutăți, deoarece nu există ieșire ușoară. Mă îndoiesc foarte mult că acest lucru se va întâmpla. Văd LP-uri așteaptă, rugându-se ca lucrurile să se îmbunătățească. O lectură bună. Afacere profitabilă de vânzare. Preț ¥ 0. Trebuie să se mute în nordul Japoniei.

Sursa: www.ft.com

Distribuie