Scăderea dolarului nu se referă doar la rate

Autorul este fostul strateg șef de investiții al Bridgewater Associates

După ce a mers în mod constant către un maxim secular în toamna trecută în fața unui coș de parteneri comerciali principali, moneda SUA a scăzut rapid.

Moderarea așteptărilor privind ratele dobânzii din SUA explică multe, dar nu toate, această schimbare. Într-adevăr, pentru a înțelege cea mai recentă slăbiciune a dolarului – și, mai important, în care este probabil să se îndrepte următorul – evenimentele din afara Statelor Unite vor conta la fel de mult sau mai mult decât ceea ce se întâmplă în interiorul granițelor sale.

Totul se întoarce la poziția unică a dolarului pe piețele valutare globale, care îi permite să se aprecieze în două medii opuse. Parțial datorită statutului său de monedă de rezervă globală, este bună atunci când lumea nu este bună. În acest context, investitorii doresc lichiditatea relativă și siguranța activelor SUA, în special a trezoreriei. Acest lucru tinde să fie cazul chiar și atunci când astfel de șocuri sunt de origine internă, așa cum a fost cazul după criza plafonului datoriilor din SUA din 2011.

În același timp, totuși, dolarul se întărește și atunci când creșterea economică din SUA este robustă, și în special mai mult decât omologii săi. Acest lucru merge adesea mână în mână cu așteptările privind randamentele SUA relativ mai atractive și randamentele acțiunilor care cresc cererea de dolari.

Acolo unde moneda tinde să aibă performanțe slabe este atunci când țara se descurcă bine, dar nu mai bine (sau relativ mai rău) decât colegii săi. Un astfel de mediu înseamnă adesea că diferențele de rate ale dobânzii din SUA sunt mai puțin probabil să fie factorul dominant care conduce capitalul către America. În astfel de circumstanțe, investitorii americani sunt adesea mai încrezători în a-și asuma mai multe riscuri pentru activele străine, mai ales dacă perspectivele pentru acele piețe se îmbunătățesc. Este exact ceea ce s-a întâmplat până acum în 2023: dolarul a pierdut rapid teren față de majoritatea omologilor săi de pe piețele dezvoltate și emergente.

Deci de unde de aici? Pentru a vedea dolarul continuă să se deprecieze, nu este suficient că este scump în raport cu istoria și că SUA are un deficit de cont curent care necesită finanțare. Cel mai probabil, vom vedea, de asemenea, că restul lumii continuă să publice date economice și să implementeze politici care vor muta capitalul pe acele piețe. Este posibil, dar departe de a fi sigur.

Vizualizați un instantaneu al unui grafic interactiv. Acest lucru se datorează cel mai probabil faptului că sunteți offline sau JavaScript este dezactivat în browser.

Beijingul, de exemplu, își dublează în mod clar sprijinul pentru creștere, în timp ce se confruntă cu costul social al unei ieșiri rapide din politicile sale zero-Covid, prioritizând recent reglementările legate de tehnologie și reducerea efectului de îndatorare a locuințelor.

Cheltuielile mai mari ale consumatorilor, susținute de o potențială îmbunătățire a sentimentului pe piața imobiliară, ar stimula așteptările nu numai pentru activele aflate în dificultate din China. Ei ar beneficia, de asemenea, de zone din întreaga lume sensibile la tendințele de creștere din China, de la mărfuri cheie până la destinațiile preferate de călătorie din China. Acesta este, fără îndoială, unul dintre motivele pentru care bahtul thailandez este cea mai performantă monedă asiatică până acum în 2023, în parte având în vedere așteptările pentru un val de turiști chinezi gata să cheltuiască.

Între timp, în Europa, modelele meteorologice favorabile au contribuit la susținerea unor rezultate economice mai puternice decât se așteptau în mare parte din regiune, reflectate în măsurătorile datelor economice în raport cu așteptările.

Este posibil ca dolarul să scadă și mai mult dacă vom continua să vedem o combinație de îmbunătățire a condițiilor economice în restul lumii și un scenariu de „dezinflație imaculată din SUA”, care ar permite Rezervei Federale să încetinească ritmul creșterii ratelor, fără a compromite în mod nejustificat creșterea. Acest lucru ar încuraja investitorii să caute să obțină evaluări mai atractive și o mai mare diversificare prin expunere mai mare la activele din afara SUA.

Pe lângă faptul că sugerează o subperformanță continuă a acțiunilor americane în termeni relativi, o astfel de tendință ar reduce o anumită presiune din partea băncilor centrale străine care au fost nevoite să intervină și să majoreze ratele dobânzilor în încercarea de a încetini vânzările în monedele lor locale în ultimele trimestre.

Dar un cuvânt de precauție. Așa cum este din ce în ce mai evident după eșecurile mizerabile de anul trecut, atât ale multor participanți la piață, cât și ale băncilor centrale, acum este momentul să fim umiliți: potențialul de surprize rămâne ridicat, fie că este vorba despre redeschiderea Chinei, războiul din Ucraina sau chiar vremea de iarnă care afectează prețurile energiei.

Mai mult decât atât, același optimism global care alunga dolarul de la vârful său recent ar putea semăna semințele pentru următorul zbor către siguranță. O scădere puternică a dolarului ar oferi o măsură nedorită de sprijin pentru inflația din SUA, făcând Fed-ul mai înclinat să mențină o politică de înăsprire, chiar dacă aceasta înseamnă o recesiune mai profundă. Ne aflăm într-o lume cu un număr mare de catalizatori care ar putea reaprinde temerile cu privire la stabilitatea și creșterea globală sau ar putea face ca Statele Unite să depășească din nou. Deocamdată, dolarul este în scădere, dar nu neapărat.