Știri bune despre inflație Timpuri financiare

Buna dimineata. Ne-am gândit că piața va exploda în sus după ce au apărut cifrele fantastice ale indicelui prețurilor de consum din SUA. Dar S&P a terminat cu mai puțin de 1%. Este o aterizare soft integrată complet în prețuri? Spuneți-ne ce părere aveți: [email protected] și [email protected].

De la măcinare lentă la rindeluire ușoară

Primul lucru de spus despre publicarea de ieri a datelor despre inflație este că a fost pozitiv. Inflația este prea mare și ne bucurăm că scade. Al doilea este că am greșit acest raport. Noi (și majoritatea prognozatorilor) am ratat câteva surprize dezinflaționiste ascunse în cifrele IPC de ieri. Al treilea este că partea grea – pentru Fed, economie și piețe – urmează să vină.

Datele în sine au arătat o decelerare amplă a inflației, cu IPC de bază de la lună la lună coborând sub 0,2% (sau 2,4% anualizat). Prețurile bunurilor de bază au scăzut cu 0,5%, reflectând excesul de stocuri dealerilor și normalizarea pe piețele de mașini noi și second hand. Energia mai ieftină a ajutat și numărul stocului. Trendul fericit este clar:

Câteva ciudatenii au flatat cifrele. Tarifele aeriene, o componentă volatilă care a alimentat inflația serviciilor de transport de la pandemia de coronavirus, au scăzut, dar ar putea reveni cu ușurință luna viitoare. Prețurile hotelurilor, o altă problemă zgomotoasă despre care am discutat luna trecută, după ce au crescut în mod neplauzibil, au scăzut la pământ, urmând inflația lunară la adăpost la 0,6% de la 0,8%. Cu toate acestea, în ceea ce privește componentele de bază ale inflației locuințelor, noiembrie nu pare deloc slab (grafic de Carl Riccadonna de la BNP Paribas):

Acestea sunt totuși dispute. În general, veștile bune le-au înecat pe cele rele, lăsându-ne oarecum mai puțin încrezători în viziunea noastră „se reduce încet” asupra inflației. Argumentul nostru s-a bazat pe inflația protejată de IPC, care durează ceva timp pentru a se inversa și serviciile de transport rămân volatile. Ambele s-ar putea dovedi încă adevărate, dar loviturile inflației par mai puternice decât am crezut. (Evident, două puncte de date nu au tendințe și va trebui să vedem ce ne rezervă următoarele câteva luni.)

Ce va gândi Fed, reunită astăzi, despre datele de ieri? Amintim imaginea cu trei vârfuri a inflației a lui Jay Powell, în care a precizat condițiile pentru ca Fed să se retragă. Iată un raport de progres:

1. Prețurile bunurilor de bază trebuie să scadă în continuare. Acest lucru se întâmplă.

2. IPC și inflația locuințelor cheltuielile de consum personal trebuie să urmărească în scădere indicii chiriilor private. Prea devreme pentru a spune.

3. Inflația serviciilor de bază, cu excepția locuințelor, trebuie să scadă decisiv. Începe să se întâmple! Excluzând chiriile, inflația serviciilor de bază a crescut cu doar 0,1% în noiembrie, calculează Omair Sharif, guru CPI la Inflation Insights.

În ultimul punct, Powell susține că inflația serviciilor de bază, cu excepția locuințelor, este legată de salarii. Numerele din noiembrie fac un hash din această idee. Dincolo de locuințe, creșterea foarte puternică a salariilor nu se manifestă în prețurile multor servicii, ceea ce face dificil să știi cât de serios să iei schema lui Powell. Vă rog să-l întrebe cineva despre asta la presa de azi.

Micșând, un număr mai scăzut al inflației face probabil o recesiune mai puțin probabilă, dar doar puțin. Fed se teme pe bună dreptate să renunțe prea curând și să provoace revenirea inflației. Va continua, deși poate mai încet. Și așa cum am scris, cele mai mari probleme vor veni atunci când inflația este în scădere, dar este încă ridicată, în timp ce datele de activitate se deteriorează. Modul în care banca centrală își echilibrează mandatul dublu în acest moment va fi crucial. Cifrele inflației de ieri sugerează că ne apropiem de acel punct crucial mai repede și într-o formă mai bună decât era anticipat. Ei nu sugerează că o vom evita. (Ethan Wu)

SBF taxează

Înainte de a citi plângerile civile și penale împotriva lui Sam Bankman-Fried, părerea mea era că marile fraude și scandaluri financiare se dezvoltă treptat. Cineva impinge anumite limite etice, prudențiale sau legale. Acea mică încălcare este atât de reușită încât se repetă sau necesită o activitate mai urâtă/periculoasă/ilegală pentru a o acoperi. Urmează o spirală. Mă gândesc astfel, de exemplu, atât la frauda contabilă Enron, cât și la scandalul conturi false Wells Fargo.

Lucrurile se duc dracului în pași mici, cu alte cuvinte. Dar dacă acuzațiile SEC, DOJ și CFTC sunt adevărate, nu asta sa întâmplat cu FTX. FTX a fost un iad de la început.

Din plângerea SEC:

De la începutul operațiunilor FTX în jurul lunii mai 2019 până în cel puțin 2021, clienții FTX au depus valută fiat (de exemplu, dolari SUA) în conturi bancare controlate de [FTX’s affiliated hedge fund] Alameda

. . . Alameda nu a separat aceste fonduri ale clienților, ci le-a combinat cu celelalte afaceri ale sale și le-a folosit fără discriminare.

ȘI:

Alameda a reușit să mențină un sold negativ în contul său de client la FTX. . . Niciun alt cont de client la FTX nu a avut voie să mențină un sold negativ

ȘI:

. . . În jurul lunii mai 2022, pe măsură ce prețurile criptomonedelor scădeau brusc, mai multe . . . creditorii i-au cerut Alamedei rambursarea. Întrucât Alameda nu avea suficiente active pentru a acoperi toate aceste obligații, Bankman-Fried a ordonat Alameda să tragă din „linia de credit” de la FTX. Miliarde de dolari din fondurile clienților FTX au fost apoi redirecționate către Alameda

FTX nu le-a spus investitorilor sau clienților săi că așa funcționează lucrurile. Dimpotriva:

Termenii și condițiile FTX. . . a asigurat clienții FTX că activele lor sunt în siguranță, oferind: „voi controlați activele digitale deținute în contul dvs.”; „[t]titlul activelor tale digitale va rămâne la tine în orice moment și nu se va transfera către FTX;” și „niciunul dintre activele digitale din contul tău nu este deținut de, sau trebuie sau poate fi împrumutat către, FTX Trading”. . . FTX a declarat că „separă activele clienților de propriile dvs. active pe platformele noastre”.

De la bun început – conform acuzațiilor – atunci când ați pus bani în contul dvs. de tranzacționare FTX, au intrat direct în contul bancar al unui fond speculativ care a făcut cu el ceea ce și-a dorit. Între timp, acel fond speculativ ar putea acumula pierderi nelimitate pe cheltuiala dumneavoastră, făcând orice. Ți s-a spus că acest lucru nu a fost permis să se întâmple.

Nu există creșteri aici. Întregul aranjament a fost ridicol de nesustenabil și de-a dreptul necinstit în ziua în care Bankman-Fried și asociații săi și-au agățat pentru prima dată țigla de acoperiș.

Plângerea SEC se concentrează nu pe clienții FTX care nu își pot primi banii înapoi, ci pe investitorii de risc care au furnizat capital propriu. Joseph Hall, partener la firma de avocatură Davis Polk și expert atât în ​​valori mobiliare, cât și în criptomonede, spune că cazul SEC este „o plângere de fraudă a titlurilor de valoare din grădina de gazon” și nu despre criptomonede în sine. „Aceasta este o operațiune de strângere de capital care a fraudat investitorii, o poveste la fel de veche ca timpul”.

Dar aceeași acuzație de bază – că Bankman-Fried și FTX le-ar fi spus investitorilor că banii lor au fost segregați și apoi i-au folosit pentru a se angaja în speculații extrem de riscante – se transformă în acuzații de fraudă electronică, fraudă a mărfurilor, spălarea banilor și încălcări ale finanțării campaniei. Alegația DOJ, când se adaugă unele fapte suplimentare, tranzacții, transferuri și donații. În plângerea CFTC, structura putredă în sine devine o încălcare a legii bursei de mărfuri.

Ce să faci cu toate astea? Trei puncte îmi vin în minte:

1. Acuzațiile sunt atât de nebunești încât mă întreb dacă Bankman-Fried și locotenenții lui sunt toți acolo. Aceasta este absolut ca să nu spun că nu ar trebui să fie pe deplin răspunzători conform legii, dacă acuzațiile sunt dovedite. Este important ca acest lucru să se întâmple. Dar o minte criminală pură nu ar crea o organizație haotică precum cea descrisă în plângeri. De asemenea, poate fi adevărat că „aceasta este pur și simplu delapidare veche”, așa cum a spus ieri John Ray, noul director executiv al FTX, numit de instanță. Totuși, totul miroase și a narcisism patologic, amăgire de sine și cultism.

2. Acest lucru face din plângeri o foaie de acuzație și mai stridentă împotriva fondurilor de investiții care pun banii clienților sau companiei în FTX. Dacă acuzațiile sunt adevărate, putem evita concluzia că (de exemplu) Sequoia Capital, Ontario Teachers’ Pension Plan și Tiger Global sunt o grămadă de clovni?

3. Acestea fiind spuse, încă cred că SEC nu ar trebui să trateze criptomonedele ca pe titluri de valoare sau să creeze un aparat de reglementare special pentru a le gestiona. Acest lucru oferă criptomonedei prea multă credință. Se aseamănă mai mult cu cărți de baseball, bulbi de lalele sau pariuri sportive decât produse de investiții. SEC poate, evident, să judece companiile de criptomonede pentru că au mințit investitorii, așa cum au făcut cu FTX. Dar nu ar trebui să trateze cumpărătorii de criptomonede ca pe niște investitori. Acest lucru dă prea multă credință criptomonedelor. (Apropo, Hall of Davis Polk a îmbrățișat analogia mea cu baseballul, dar crede că arată în altă direcție. „Dacă oamenii își iau toate economiile de pensie și încep să tranzacționeze cărțile de baseball Topps, poate că guvernul ar trebui să intervină și să spună „să ne asigurăm că piața cărților de baseball este corectă.” Viziunea ta obiectivă asupra clasei de active nu este problema. „Sunt de acord să nu fiu de acord.)

O lectură bună

Howard Marks despre schimbarea epocală a piețelor.