Ce știm despre piețele în 2023

După un an dificil, există încă puține semne de capitulare pe bursa americană. Raportul preț-câștiguri pe an pe S&P 500 a scăzut de la 27 la 18, ceea ce pare mult, dar doar aduce indicele la nivelul său de evaluare înainte de pandemie. Între timp, estimările privind câștigurile pentru 2023 sunt în scădere, dar doar cu aproximativ 10% față de vârf. Acest lucru implică încă o creștere cu o singură cifră de la mijlocul anului 2022, un an în care marjele au rămas aproape de maximele istorice. Evaluările medii, estimările ridicate și marjele mari se combină pentru a însemna că o recesiune, prezisă de curba randamentelor, nu este evaluată în acțiuni. Există însă unele afaceri în SUA, iar acțiunile internaționale par relativ ieftine. Diferența de preț dintre cele mai ieftine și cele mai scumpe acțiuni din SUA este foarte mare după standardele istorice și, în trecut, a prevestit randamente bune pentru sfârșitul valorii pieței. Cu toate acestea, revenirea la o relație mai normală ar putea dura ceva timp: acțiunile de valoare tind să fie ciclice, iar o recesiune ar putea fi dură pentru câștigurile companiilor ciclice. Uită-te peste mări, atunci: Europa, Marea Britanie și Japonia au stocuri de vânzare. Prietenul nostru Dec Mullarkey de la SLC Management estimează diferența dintre P/E dintre acțiunile din SUA și cele europene la 6 puncte, cea mai mare din ultimele decenii. Creditul este relativ atractiv. Ne plângem adesea că spread-urile de credit, precum evaluările acțiunilor, nu par să prezică o recesiune. Faptul rămâne, totuși, că randamentele absolute atât ale trezoreriei, cât și ale datoriilor corporative par acum să recompenseze asumarea de riscuri, atât la rate, cât și la credit, pentru prima dată în ultimii ani. Asumarea riscului de durată în Trezorerie are sens pentru cei care sunt încrezători că se apropie o recesiune. Companiile de înaltă calitate plătesc cu un punct procentual sau două mai mult decât trezoreriile cu un risc de credit modest. Creditul nedorit oferă randamente potențiale asemănătoare acțiunilor, așa cum ar trebui. Și iată marile necunoscute: cât de repede va scădea inflația în SUA? Și cum vom ști când s-a întâmplat? De luni de zile, rapoartele privind inflația au fost lipsite de ambiguitate: inflația este foarte fierbinte! Acest lucru se schimbă. Odată cu atingerea maximă a inflației, aprecierea tendinței sale de bază devine din ce în ce mai dificilă. Acum este destul de greu să tăiem datele cu înțelepciune: ar trebui să ignorăm deflația serviciilor medicale IPC, determinată parțial de ciudateniile metodologice? Anul viitor va prezenta întrebări și mai dificile: ar trebui inflația în serviciile de bază non-locuințe să inspire teamă chiar și atunci când inflația chiriilor, cea mai importantă categorie, începe să scadă? Creșterea mare a salariilor este în sine o problemă a inflației? Cât de mult va sacrifica Fed pentru a elimina inflația? După cum a susținut Jay Powell, ambele părți ale mandatului dublu al Fed în acest moment îndreaptă în aceeași direcție: inflația fulgerătoare subminează creșterea durabilă și solicită rate mai mari. Dar pe măsură ce inflația și creșterea scad, se vor schimba calculele băncii centrale? Luați în considerare următorul scenariu. Este iulie 2023 și PCE de bază a scăzut cu 5%, până la 3,5%, încă peste ținta Fed, dar șomajul a crescut peste 4% și avertismentele de recesiune sunt zgomotoase. Un astfel de scenariu ar duce la reduceri de rate? Discuții blânde, dar nicio schimbare de politică? Sfârșitul înăspririi cantitative? Presupunerea noastră este că Fed va menține ratele ridicate chiar și pe măsură ce recesiunea se apropie, dar încrederea noastră în această prognoză este doar moderată. Geopolitica va produce un alt șoc al mărfurilor? Inflația din acest an a fost exacerbată de invazia Ucrainei de către Rusia, care a dus la creșteri premature ale prețurilor la energie și alimente. S-ar putea întâmpla din nou? Printre riscurile care se profilează: o escaladare (sau un acord) în războiul din Ucraina, întreruperea discuțiilor nucleare dintre SUA și Iran, instabilitatea în Irak și ieșirea Chinei de la zero-Covid (vezi punctul următor). Toată această incertitudine atârnă asupra prețului petrolului, care a scăzut și s-a îndepărtat, în mod ciudat, de prețul acțiunilor producătorilor de petrol, care rămâne ridicat. Cum va gestiona China dubla criză? La începutul lui 2022, am numit criza imobiliară din China o necunoscută majoră și așa rămâne. Cât de mult va sprijini guvernul prețurile locuințelor, care reprezintă principalul depozit de bogăție al consumatorilor? Întrebarea este agravată anul acesta de incertitudinea cu privire la sfârșitul politicii zero-Covid. Această incertitudine este lipsită de importanță datorită efectului său asupra piețelor chineze, care nu sunt importante la nivel global. Întrebarea este dacă cererea chineză, în special pentru mărfuri, va reveni și dacă mașina de export a Chinei poate continua să funcționeze așa cum a făcut-o, în mod remarcabil, pentru cea mai mare parte a anului 2022. Dragul imobiliar va produce un șoc pentru economia americană? Prețurile medii ale caselor existente în SUA au scăzut cu 8% între iunie și octombrie, potrivit Asociației Naționale a Agenților Imobiliari, dar sunt încă cu aproximativ 25% mai mari decât erau înainte de Covid, în ciuda ratelor ipotecare mult mai mari. Încă credem că o prăbușire a prețului caselor este puțin probabilă, deoarece majoritatea proprietarilor de case au o mulțime de capital propriu în casele lor, un credit ipotecar cu rată fixă, un bilanț decent și nu este nevoie să se mute. Dar o creștere rapidă a șomajului ar putea schimba dinamica. Nu este un risc mare, dar totuși unul pe care trebuie să-l urmăriți. Mâine vom face cel mai prost lucru pe care scriitorii de piață îl pot face: să oferim câteva predicții. (Armstrong și Wu)O lectură bunăDe pe blogul care ți-a adus „Is Alameda Research insolvent?” cu o săptămână înainte ca fondul speculativ FTX să dezvăluie doar asta: este Binance.US un schimb fals? Buletine informative recomandate pentru teCryptofinance — Scott Chipolina filtrează zgomotul industriei globale a criptomonedei. Înregistrați-vă aici Note de mlaștină: Perspectivă expertă asupra intersecției banilor și puterii în politica SUA. Înscrie-te aici

Sursa: www.ft.com