Cum piețele private au devenit o evadare din realitate

Autorul este președintele Rockefeller International.Dacă o bula este o idee bună mers prea departe, piața globală de 10 trilioane de dolari pentru investiții private în orice, de la datorii la corporații la imobiliare ar putea fi aceasta. Furia investițiilor private a început la începutul anilor 2000, în urma succesului fondului de dotare al Universității Yale al lui David Swensen, care a îmbrățișat investițiile private pentru a diversifica piețele de acțiuni și obligațiuni și pentru a stabiliza randamentele pe termen lung. Definiția lui Swensen pentru „lung” a fost zeci de ani, nu doar zece ani, cu atât mai puțin trecerea ulterioară de la piața ursă la piața taur. El a căutat manageri privați care construiau companii, mai degrabă decât să dezbrace și să-și schimbe pentru un profit rapid. Swensen și-a definit munca ca generând bogăție multigenerațională pentru a sprijini Yale, despre care el credea că este „nemuritor”. Dar abordarea sa a avut și potențialul de a elibera administratorii de bani de presiunile zilnice ale piețelor și de a transcende gândirea pe termen scurt care infecta capitalismul modern. Ceea ce a început ca o idee bună a devenit o evadare de la altceva: realitatea. În schimbul promisiunii unor randamente superioare, fondurile private de obicei „blochează” banii clienților timp de până la 10 ani, apoi raportează clienților mult mai puțin frecvent decât fondurile publice – cel mult trimestrial, nu zilnic. În noua eră a banilor strâns, cu pierderile răspândite între clasele de active, canalele private au devenit o modalitate prin care administratorii de bani pot ascunde pierderile de la clienți, de obicei alocătorii de capital la fondurile de pensii sau alte instituții mari de economii, care sunt adesea mulțumiți de obscur. Nici măcar nu vor să treacă prin agonia volatilității zilnice. Este o conspirație a tăcerii, construită pe speranță. Consensul economic este că înăsprirea Rezervei Federale ar putea declanșa o recesiune în curând, dar va fi superficială și de scurtă durată. Dacă persoanele private mai pot rezista doar câteva luni, conspirația își va fi îndeplinit scopul, ascunzând pierderile pe această piață ursoasă. Această tactică de cap în nisip a funcționat pentru multe fonduri private în recesiunile recente. După ce piețele publice au atins apogeul în 2007, fondurile de cumpărare au amânat raportarea până după ce a început redresarea în 2009, ceea ce a însemnat că nu au trebuit să dezvăluie niciodată întreaga amploare a pierderilor. Și când a izbucnit Covid-19 la începutul anului 2020, managerii de capital privat au pariat în liniște că piața își va reveni înainte ca clienții lor să poată fugi, și a făcut-o, instantaneu, când Fed a venit în ajutor. în primul rând, era banilor ușori s-a încheiat. O nouă eră a banilor strânși a început. Dacă Fed nu vine repede în ajutor, următoarea recesiune nu va fi scurtă și superficială. Nu este o idee bună, prea mulți bani să nu poată strica. Spre deosebire de Swensen și de alți pionieri ai investițiilor private, care au cumpărat puțin pe piețele private și au vândut mult pe piețele publice, managerii privați – plini cu o supraabundență de fonduri noi – urmăresc tranzacții, cumpără la fel de mult și sperând să vândă și mai mult și să câștige. înregistrează datoria în proces. Compania tipică deținută de o firmă de capital privat are datorii de peste cinci ori câștigurile sale, comparativ cu una până la trei ori pentru companiile cotate la bursă. stare liberă – de la aproximativ zero la sută cu un deceniu în urmă. Investitorii se adună în tranzacții private asupra cărora ușile se închid, pe măsură ce piața ofertelor publice inițiale se evaporă. Mulți dintre cei recent sosiți sunt investitori de retail, un avertisment clasic al unei bule. Swensen, care a murit anul trecut, i-a sfătuit pe micii investitori să evite piețele private, care sunt prea complicate și scumpe pentru cei din afară. Din 2000, activele administrate de piețele private au crescut de unsprezece ori, de peste patru ori mai rapid decât piețele de valori. Acest decalaj s-a extins deosebit de rapid din 2018, când s-a încheiat o perioadă de volatilitate a pieței, când Fed a abandonat o trecere către o politică monetară mai strictă. Deși mulți investitori sunt atrași de fondurile private din cauza randamentelor lor superioare, se spune că aceste randamente sunt stimulate de un efect de levier puternic și evaluările nu se bazează adesea pe prețurile pieței, ci pe estimări aproximative ale companiilor private cu privire la valoarea pe care o vor deține în anii. Aceste calcule atrag scepticismul atât pentru exagerarea, cât și pentru „netezirea” rezultatelor. Firmele de capital privat au înregistrat câștiguri de aproximativ 3% în acest an, deoarece piețele publice au scăzut cu 20% sau mai mult, iar banii mai stricti au lovit toate piețele în mod similar. Folosind randamente realiste, scăderea taxelor și a fondurilor private poate ajunge să fie mai puțin rentabilă decât fondurile publice. Cu toate acestea, fondurile de capital privat au strâns peste 1 trilion de dolari anul trecut, o creștere record de 20%, potrivit celor mai recente date. Investitorul Cliff Asness a scris recent despre posibilitatea „uimitoare” ca investitorii să accepte acum randamente mai mici „pentru privilegiul de a nu fi la curent cu prețurile”. Ascunderea de realitate creează iluzia că investițiile private sunt mai puțin riscante decât demonstrează în mod clar datoriile lor, ceea ce atrage mai mulți bani, crescând și mai mult riscul. Va veni probabil momentul în care recesiunea va continua, iar piețele private vor trebui în sfârșit să-și dezvăluie pierderile pe o piață ursară. Șocul ar putea declanșa o fugă spre ieșiri. În timp ce unii manageri privați vor continua să ofere capital pe termen lung pentru a ajuta la construirea companiilor, mulți alții vor fi demascați ca ingineri financiari care și-au construit cariere pe o bază subțire de bani ușori. a fost. Și piețele private, care au generat în mare parte randamente pe baza împrumuturilor grele și slabe, sunt mai vulnerabile decât piețele publice în această nouă eră.

Sursa: www.ft.com