Când producătorul german Porsche s-a listat la Bursa de Valori din Frankfurt într-o ofertă publică inițială de 75 de miliarde de euro în septembrie, directorul executiv al Deutsche Börse, Theo Weimer, s-a bucurat de o „zi istorică”. Weimer avea dreptate, dar într-un alt sens decât avea în minte.
Cea mai mare listare din Europa în funcție de capitalizarea bursieră va scădea ca un ura rar pe fondul declinului bursier german din ultimii ani.
La mai puțin de o lună de la IPO-ul Porsche, Linde, cel mai mare membru Dax după valoare, a anunțat în octombrie că va retrage de la bursa de la Frankfurt. În schimb, Linde se va concentra asupra Bursei de Valori din New York, argumentând că listarea sa în Germania a fost un obstacol pentru evaluarea sa.
Cea mai flagrantă poveste de succes corporativă a Germaniei, grupul de biotehnologie BioNTech din Mainz, nici măcar nu s-a obosit să figureze la Frankfurt. Inventatorul unuia dintre cele două vaccinuri principale Covid a ales Nasdaq-ul pentru listare în 2019. Decizia a fost foarte rațională, deoarece companiile americane tranzacționează pe multipli de evaluare semnificativ mai mari.
Una dintre marile speranțe ale Germaniei în sectorul tehnologic – Wirecard – s-a prăbușit în 2020 într-una dintre cele mai mari fraude contabile postbelice din Europa, fostul său director executiv Markus Braun fiind în prezent judecat la München.
Astfel de lovituri au lăsat o bursă germană lungă de nume de companii istorice, lipsită de dinamism și inovație. Dintre cele 40 de companii de top listate pe cel mai important indice Dax al țării, 23 își pot urmări rădăcinile corporative din anii 1800 sau mai devreme. Doar două companii Dax — grupul imobiliar Vonovia și retailerul online Zalando — au fost fondate în acest secol.
În timp ce extinderea Dax-ului de la 30 la 40 de companii în urma scandalului Wirecard sugerează mai multă diversitate, indicele este încă dominat de câteva mari conglomerate industriale și spin-off-urile acestora: Siemens (patru companii), Volkswagen/Porsche ( trei), Mercedes (doi), Fresenius (doi) și Bayer (doi).
Istoria îndelungată a DAX-ului de piețe bursiere globale subperformante a început cu mult înainte ca industria germană să piardă accesul la gaz rusesc ieftin în acest an. În ultimii cinci ani, Dax a crescut cu 6%, în timp ce indicele MSCI World a câștigat 18% în aceeași perioadă. În SUA, indicele S&P 500 a crescut cu 42% în aceeași perioadă. Un alt punct de referință semnificativ este că, la 1,6 trilioane de euro, capitalizarea bursieră combinată a celor mai mari 40 de companii listate din Germania este cu o cincime mai mică decât cea a Apple, care este evaluată la 2,1 trilioane de dolari.
Există multe motive pentru declinul relativ. Una este lipsa de inovație, în ciuda punctelor forte ale Germaniei în domeniul ingineriei și al producției. În clasamentul 2022 al Organizației Mondiale a Proprietății Intelectuale privind inovarea, cea mai mare economie a Europei se află pe locul opt, în urma unor țări precum Elveția, Suedia, Statele Unite și Regatul Unit.
Nu este greu să ne întrebăm dacă încrederea instinctivă în susținerea modelelor vechi de afaceri ar fi putut împiedica dezvoltarea multor idei noi. Luați industria auto germană, care reprezintă o cincime din întreaga valoare bursieră în Dax. Aceste companii au întârziat să reacționeze la trecerea la vehiculele electrice și au făcut lobby împotriva unor reguli mai stricte privind emisiile. VW – și probabil și Mercedes – au manipulat chiar și cifrele emisiilor în timp ce se străduiesc să respecte limitele de reglementare.
O altă problemă este sistemul de guvernanță corporativă pe două niveluri din Germania: un consiliu de administrație care gestionează operațiunile și un consiliu de supraveghere care supraveghează directorii. Jumătate dintre membrii consiliului de supraveghere conform legislației germane sunt reprezentanți ai angajaților. Acest lucru poate duce la o abordare mai orientată spre consens pentru luarea deciziilor în domenii care ar putea afecta ocuparea forței de muncă. În multe companii, președintele consiliului de supraveghere este, de asemenea, un fost CEO, care poate fi loial mai degrabă strategiilor corporative existente decât noilor abordări.
Și, în general, directorii executivi cu performanțe slabe pot rezista presiunii din partea acționarilor de a demisiona sau de a schimba strategia. Luați Bayer, care a reușit să treacă prin nefasta sa preluare de 63 de miliarde de dolari a Monsanto în 2016, în ciuda opoziției acerbe a acționarilor și fără a supune acordul la vot în cadrul reuniunii sale anuale. În 2019, CEO-ul Bayer, Werner Baumann, și-a păstrat locul, în ciuda faptului că 55% dintre acționari au votat împotriva ratificării acțiunilor conducerii. Este încă acolo, în ciuda faptului că acțiunile companiei au scăzut cu 43% de la anunțul tranzacției. Valoarea de piață a Bayer de 48 de miliarde de euro este încă cu mult sub ceea ce a plătit pentru Monsanto.
Trebuie depus mult mai mult lucru pentru a corecta declinul de pe piața germană, dar îmbunătățirea guvernanței corporative și a drepturilor acționarilor ar fi un bun punct de plecare.
olaf.storbeck@ft.com
Sursa: www.ft.com
