Raliul pentru restul lumii, redux Timpuri financiare

RecomandariBursele americane depășite de restul lumii în 2025

Buna dimineata. Unhedged este nerăbdător să citească raportul de vineri privind cheltuielile de consum personal, cel mai recent număr al inflației pe care oficialii Rezervei Federale îl vor vedea înainte de întâlnirea lor de săptămâna viitoare. Semnalele de fum ale Fed sugerează că va urma o scădere a ratelor dobânzilor în curând, dar cât de curând? Până atunci, spune-ne ce îți atrage atenția: robert.armstrong@ft.com și ethan.wu@ft.com.

Citiți mai multe despre creșterea acțiunilor globale

După cum am scris săptămâna trecută, acțiunile americane au fost înfrânte de restul lumii, acțiunile din China, Europa și piețele emergente declanșând:

Am văzut trei motive cheie pentru care se întâmplă acest lucru: o slăbire a dolarului, energie mai ieftină și investitorii care se interesează de acțiunile de valoare. Astăzi, mai multe gânduri despre fiecare.

RecomandariProfituri de 47 miliarde dolari pe Wall Street în plin război iranian. Cine câștigă din noua criză

Începe cu dolar, care este în scădere cu 10% față de vârful din septembrie, măsurat de indicele dolarului DXY. Pur matematic, un USD mai slab are efectul de a stimula mulți indici bursieri populari ROW, care sunt adesea denominați în dolari. Dar are și implicații pentru fundamente.

Un motiv important pentru care indicele dolarului a scăzut este renașterea extraordinară a euro, care reprezintă 58% din coșul DXY. Încrederea reînnoită în economia europeană are efecte. Energia mai ieftină a ajutat continentul (vezi mai jos), la fel ca și potențiala redeschidere a Chinei, cel mai mare partener comercial al Europei în sectorul mărfurilor. Dar un fapt mai puțin apreciat până de curând este ponderea enormă a recentei intervenții fiscale a Europei.

O estimare de anul trecut făcută de Allianz a indicat sprijinul fiscal total al UE aproape de 3% din PIB, din care mare parte a urmat creșterea prețurilor la energie în Ucraina. Efectele de undă i-au surprins pe mulți. Nanette Abuhoff Jacobson, strateg la Wellington Management, a declarat că sprijinul fiscal al Unhedged Europe este motivul principal pentru care își reconsideră în prezent punctul de vedere „subponderat” asupra acțiunilor europene.

RecomandariGică Popescu a vandut un mall si a facut un profit de 1 milion de euro

Piețele emergente beneficiază cel mai direct de slăbirea dolarului. Mulți depind de importuri (unde un dolar puternic crește costurile) sau poartă o mulțime de datorii denominate în dolari sau ambele. Așa că nu este surprinzător faptul că încep să depășească performanța pe măsură ce dolarul scade, dar de data aceasta, piețele emergente au atracția suplimentară de a fi gestionat foarte bine faza dolarului puternic. Acest grafic de la Oxford Economics arată cât de robustă activitatea reală din EM (linia roșie) se compară cu perioadele anterioare de putere a dolarului (linia albastră; partea de jos înseamnă dolar mai puternic) precum 2015:

După cum susține Wei Li de la BlackRock Investment Institute, băncile centrale și factorii de decizie din piețele emergente au învățat din rundele anterioare de înăsprire puternică a dolarului:

Balanțele externe ale piețelor emergente s-au îmbunătățit, băncile centrale au condus piețele emergente la înăsprirea politicilor, iar creșterea prețurilor mărfurilor a limitat efectele de propagare. Cu toate acestea, acțiunile din piețele emergente și-au performat mai puțin omologii din piețele emergente, în scădere cu aproape 20% de la jumătatea anului 2021, când multe bănci centrale din piețele emergente au început să înăsprească politica. Acest colaps ar putea fi justificat dacă ar exista un risc sistemic care se profilează pentru EM, dar nu vedem asta acum. Credem că scăderea îndelungată a acțiunilor piețelor emergente și recenta creștere arată că multe daune economice sunt acum în preț, pe măsură ce mediul pieței emergente devine mai susținător. . .

Considerăm că contextul va deveni mai pozitiv pentru piețele emergente, pe baza rezistenței recente. Piețele emergente au, în general, niveluri mai ridicate de rezerve valutare, deficite de cont curent mai mici, echilibre externe îmbunătățite și combinații mai bune de scadențe ale datoriilor decât în ​​ciclurile anterioare de înăsprire a piețelor emergente care au declanșat volatilitate.

Următoarea destinație a dolarului va depinde de economia SUA. Dolarul tinde să se întărească în perioadele de supraperformanță economică a SUA, precum și atunci când prăbușirile globale coordonate împing investitorii către active americane mai sigure – cele două laturi ale „zâmbetului dolarului”. Cu toate acestea, atunci când SUA au performanțe medii, dolarul se scufundă. Așteptările crescânde că Europa va evita recesiunea înseamnă probabil că o aterizare ușoară a SUA ar face dolarul mai slab, în ​​timp ce o recesiune din SUA care dăunează cererii globale ar fi pozitivă pentru dolar. S-ar putea să vedeți indicii în acest sens miercurea trecută, când datele economice proaste din SUA au împins acțiunile și randamentele mai mici, dar dolarul a crescut.

Ceea ce ridică întrebarea: ar putea supraperformanța ROW, care este relativ recentă, să persistă în timpul unei recesiuni americane care întărește dolarul?

Strângerea putere Prețurile susțin supraperformanța globală a acțiunilor în mai multe moduri. Prețurile ridicate ale energiei încetinesc creșterea și consumă lichidități peste tot, dar întrucât SUA este cel mai mare producător de petrol din lume, se bucură de o acoperire naturală. În plus, stocurile din Europa și Japonia sunt puternic orientate către industriile consumatoare de energie. Prețurile petrolului sunt cu mult sub vârful lor și s-au menținut constant la aproximativ 80 de dolari din septembrie. Dar colegii noștri de la FT Energy Source au remarcat recent că mulți observatori se așteaptă ca prețurile să crească, din două motive. Una este China:

Consumul de petrol este programat să crească după ce Beijingul și-a ridicat brusc politica de zero Covid luna trecută, spun analiștii. Mai mult condusul și zborul vor alimenta o redresare a cererii de energie similară cu atunci când restricțiile pandemice au fost relaxate în SUA și Europa. Reapariția Chinei din blocuri va fi suficientă pentru a împinge cererea globală de țiței peste ritmul de anul trecut, chiar dacă creșterea consumului în SUA și Europa se dezlănțuie, spun mulți analiști.

Celălalt este Rusia:

Noile sancțiuni asupra importurilor de produse petroliere rusești, cum ar fi benzină și motorină în Europa, vor intra în vigoare la începutul lunii februarie. Acest lucru va veni pe lângă interdicțiile existente privind importurile de țiței, restricțiile asupra capacității companiilor europene de a asigura transporturile de petrol și plafonul pe care guvernele occidentale au încercat să îl impună țițeiului rusesc. . . Analiștii spun că sancțiunile încep să afecteze producția.

Anticiparea dublei cererii/oferta explică de ce ponderea multor companii energetice a rămas relativ stabilă, chiar dacă prețurile petrolului au scăzut.

Aspectul final al raliului global al stocurilor este performanța mai bună a acțiuni valoroase, față de acțiunile de creștere, în special acțiunile tehnologice cu mega-capițe, care au condus de mult timp piețele din SUA. Acțiunile globale sunt mai ieftine decât cele din SUA în aproape orice măsură, iar investitorilor par să le placă lucrurile ieftine în ultima vreme. Acest grafic de săptămâna trecută, care compară performanța relativă a acțiunilor de valoare și de creștere din SUA cu performanța relativă a acțiunilor din SUA și globale, este foarte izbitor:

Vizualizați un instantaneu al unui grafic interactiv. Acest lucru se datorează cel mai probabil faptului că sunteți offline sau JavaScript este dezactivat în browser.

Acestea fiind spuse, nu este clar dacă creșterea acțiunilor globale este exact o creștere a valorii. Privirea performanței europene este instructivă în acest sens. Iată performanța sectoarelor europene de la începutul mitingului global la sfârșitul lunii octombrie:

Finanțele europene, care se tranzacționaseră la prețuri de chilipir, au crescut brusc. Băncile mari precum HSBC și Bank Paribas și marii asigurători precum Prudential Plc și AXA au obținut câștiguri uriașe. Dar cel mai performant sector este cel al consumatorilor discreționari, unde evaluările (în afara producătorilor de automobile) tind să fie mai mari. Și uitându-ne la companiile care au înregistrat cele mai mari creșteri ale capitalizării bursiere (în euro și nu în procente), cele mai mari nume sunt acțiuni scumpe precum LVMH, Novo Nordisk, ASML, Hermes și L’Oréal. Raliul european pare mai degrabă un răspuns la îmbunătățirea perspectivelor economice decât o goană pentru valoare.

Atunci, având în vedere toți cei trei factori, unde ne aflăm? Marea întrebare este dacă mitingul în curs de dezvoltare în afara SUA este o schimbare fundamentală sau un strop. Valoarea relativă a acțiunilor din SUA și a ROW pare să se miște în regimuri lungi, modificările acestor regimuri coincid adesea cu recesiunile, așa cum arată acest grafic (o linie descendentă indică supraperformanța SUA):

Suntem într-un asemenea punct de cotitură? Slăbiciunea recentă a dolarului și a prețului energiei nu este, după cum am văzut, nici sigură, nici deosebit de probabil să persistă. Dar (după cum am discutat mai devreme în acest spațiu) decalajul de evaluare dintre acțiunile din SUA și acțiunile globale este aproape de maximele istorice și este probabil să regreseze în cele din urmă la medie.

Un factor de luat în considerare este politica monetară și fiscală. De la Marea Criză financiară până la pandemie, stimulentele fiscale și monetare din SUA au fost foarte generoase în raport cu restul lumii, iar evaluările activelor de risc din SUA au crescut. Va continua să fie acesta un punct de diferență sau SUA, conduse de inflație sau de politica internă, vor deveni relativ mai austere? Dacă acesta din urmă este adevărat, este mai probabil ca creșterea stocului ROW să dureze. (Armstrong și Wu)

O lectură bună

Scăderea populației în special, și o lume îmbătrânită în general, este o problemă importantă.