Adaptarea la o lume mai înaltă pentru mai mult timp

Rămâneți la curent cu actualizările gratuite

Înscrieți-vă pur și simplu la Punctul de vedere al FT myFT Digest – livrat direct în căsuța dvs. poștală.

Acum că ratele dobânzilor sunt la, sau aproape de, vârful lor, atenția s-a îndreptat către cât timp vor rămâne ridicate. Bancherii centrali, ferindu-se să nu se complacă în ceea ce privește inflația, s-au unit în spatele mantrei „mai sus pentru mai mult timp”. Huw Pill, economistul-șef al Băncii Angliei, a ales chiar să compare evoluția probabilă a ratelor din Marea Britanie cu Muntele Table din Cape Town, cu vârful său înalt și plat. Această realitate – întărită de datele solide privind locurile de muncă din SUA de vineri – îi neliniștește pe investitori. În ultimele săptămâni, piețele bursiere s-au prăbușit, iar randamentele obligațiunilor pe termen lung au urcat.

Până acum, economiile au dat dovadă de rezistență în fața unor rate mai mari. Dar, pe măsură ce rezervele de lichidități de după pandemie se diminuează și împrumuturile blocate la rate scăzute expiră, întreprinderile și gospodăriile vor fi presate și mai mult în lunile următoare. Creșterea randamentelor obligațiunilor amenință cu turbulențe mai profunde, în timp ce în SUA și în Europa se așteaptă deja încetiniri ale creșterii economice anul viitor. Într-adevăr, în condițiile în care inflația este pe cale să scadă, după ce a coborât de la maximele ultimilor 40 de ani, va fi nevoie în cele din urmă de o reducere a ratelor. Cu toate acestea, speranța că costul creditului se va prăbuși din nou la minimele înregistrate după criza financiară este o prostie.

Schimbările economice structurale ar putea menține presiunile asupra prețurilor – și ratele dobânzilor – la un nivel mai ridicat pe termen lung. Protecționismul în creștere înseamnă că globalizarea ar putea să nu mai fie forța deflaționistă care a fost odată. Cheltuielile pentru tranziția climatică, îmbătrânirea populației și apărare înseamnă că politica fiscală va continua să susțină cererea. Îmbătrânirea forței de muncă va accentua deficitul de forță de muncă existent. Cel puțin în următorii ani, ratele de politică monetară vor rămâne ridicate: Fitch Ratings estimează că Rezerva Federală a SUA, Banca Centrală Europeană și Banca Comercială Europeană vor încheia anul 2025 cu rate cuprinse între 3 și 3,5 %. Renunțarea la o dietă de bani ieftini va avea implicații economice semnificative.

Guvernele se confruntă cu alegeri dificile. Ele intră în era ratelor mai mari cu o datorie publică și cu cereri de cheltuieli care au crescut foarte mult. O proporție mai mare din venituri va fi pierdută pentru plata dobânzilor. Cu toate acestea, reducerea serviciilor publice sau creșterea impozitelor rămâne toxică din punct de vedere politic. Ceva va trebui să cedeze. Alte semne de risipă fiscală vor fi probabil pedepsite de piețele de obligațiuni care vor încerca să digere atât noile emisiuni, cât și bilanțurile în curs de relaxare ale băncilor centrale.

Condițiile financiare vor rămâne volatile. Buzunarele ascunse ale efectului de levier, în special în fondurile speculative și pe piețele de capital privat – care este posibil să nu fi anticipat rate mai mari pe termen mediu – reprezintă o preocupare sistemică permanentă. Ratele mai ridicate ale dobânzilor ar putea totuși să readucă o anumită disciplină pe piețe, spre deosebire de căutarea de randament din ultimul deceniu, care a dus la apariția unor active financiare complexe și dubioase, de la criptomonede la împrumuturi corporative riscante.

Va părea o lume diferită pentru întreprinderi și gospodării. Este puțin probabil ca multe dintre firmele zombi care au fost ținute în viață de împrumuturile cu rate scăzute să supraviețuiască. În acest an, falimentele declarate în SUA sunt pe cale să atingă unul dintre cele mai ridicate niveluri din ultimii zece ani și au crescut și în zona euro. În timp ce acest lucru ar putea sprijini productivitatea, unele întreprinderi nou-înființate și inovatoare ar putea să nu aibă câștig de cauză, deoarece investitorii își ridică standardele de diligență. Strategiile de stabilire a prețurilor sub costurile de producție utilizate de Netflix, Uber și Deliveroo – îndrăgitele din era numerarului liber – vor fi mai puțin fezabile.

Corporațiile se vor confrunta cu consumatori cu buzunare mai strâmte. Plățile mai mari pentru împrumuturi și recompensele mai mari pentru economisire vor comprima cheltuielile. De asemenea, este posibil ca marșul neîncetat de creștere a prețurilor locuințelor din ultimul deceniu să încetinească din cauza ipotecilor mai costisitoare. Regatul Unit și zona euro au înregistrat deja scăderi anuale ale prețurilor locuințelor. Limitarea ofertei va evita o prăbușire, dar acest lucru înseamnă totuși puțin ajutor pentru cumpărătorii aflați la prima achiziție.

În condițiile în care productivitatea este lâncedă, iar tranziția ecologică este în întârziere, generațiile viitoare vor deplânge, fără îndoială, risipirea ratelor scăzute ale dobânzilor pe servicii de streaming, aplicații de livrare de mâncare rapidă și prețuri umflate ale locuințelor. Noua normalitate va părea nefamiliară. Dar aberația a fost deceniul anterior, caracterizat de rate foarte mici și lichidități nesfârșite.