Brenntag/Univar: Clienții pot vota împotriva acordului cu picioarele

Mai mare este mai bine, nu? Greșit, spune investitorul activist PrimeStone. El se opune planurilor celui mai mare distribuitor de produse chimice din lume de a cumpăra Univar, numărul doi. Brenntag din Germania nu a evidențiat public termenii. Univar Target, listată în SUA, este capitalizată la peste 5 miliarde de dolari. Clienții sunt adesea luați de bun în cazul achizițiilor mari. Cumpărătorii se așteaptă la „sinergii” (economii de costuri și beneficii de marketing) din aceasta. Dar asta depinde de permanența clienților. PrimeStone, cu sediul la Londra, este sceptic că ar face-o dacă Brenntag se alătură Univar. Este ușor de înțeles de ce conducerii lui Brenntag îi place o afacere. Tulburările lanțului de aprovizionare din timpul pandemiei au sporit profiturile. Acest efect dispare acum, iar stocurile se dezumflă încet. O achiziție mare ar putea aduce cu ea oportunitatea de a reduce costurile și de a crește marjele. Dar PrimeStone, care deține 2% din acțiunile Brenntag, consideră că logica este greșită. El crede că o înțelegere ar declanșa, în schimb, un exod de clienți temători de riscul pentru lanțurile lor de aprovizionare de a schimba doi furnizori cu unul. Unii pot merge la distribuitori independenți. Activistul spune exact ce s-a întâmplat după ce Univar a achiziționat rivalul Nexeo în 2018, eliminând aproximativ 220 de milioane de dolari din ebitda organic în anii de atunci. PrimeStone, co-fondat de foști directori Carlyle, își bazează opiniile în parte pe modul în care sunt distribuite substanțele chimice. Acest lucru diferă între substanțele chimice în vrac și substanțele chimice de specialitate. Acestea din urmă tind să fie distribuite prin contracte de exclusivitate. Primele sunt vândute prin mai mult decât un free-for-all. Aici este concentrat riscul clientului. Activistul crede că Brenntag ar trebui să se împartă într-un grup de produse chimice angro și o companie de chimicale de specialitate. Grupurile de joacă pure de acest din urmă tip necesită evaluări semnificativ mai mari; IMCD și Azelis tranzacționează de 22 de ori câștigurile forward față de cele 9 ale Brenntag. Lex calculează că eliminarea substanțelor chimice de specialitate ar adăuga aproximativ o treime la valoarea actuală a grupului de 8,8 miliarde de euro. Mai mult de două cincimi din profiturile Brenntag provin din această divizie. Prin urmare, creșterea ar putea proveni din achiziții mici, înșurubate. Mărimea contează, dar poate fi realizată fără o achiziție costisitoare și riscantă. Popularul nostru buletin informativ premium pentru abonați este publicat de două ori pe săptămână. Miercuri analizăm un subiect fierbinte al unui centru financiar global. Vineri analizăm temele majore ale săptămânii. Vă rugăm să vă înregistrați aici.

Sursa: www.ft.com