Ce înseamnă pentru investitori noul normal al inflației mai mari

Autorul este strateg-șef de piață pentru Europa, Orientul Mijlociu și Africa la JPMorgan Asset Management. Panica inflaționistă se atenuează. Prețurile energiei s-au stabilizat, iar întreruperile aprovizionării legate de pandemie se reduc. Numai acești factori ar trebui să însemne că inflația din Occident se va retrage de la ratele de două cifre care le-am apucat la gură pe care le-am experimentat recent. Băncile centrale par din ce în ce mai încrezătoare că au din nou controlul. Piețele de obligațiuni și piețele bursiere răsuflă uşurate. Pe măsură ce inflația scade cu două cifre, investitorii se întreabă unde s-ar putea stabili. Ne întoarcem la inflația încăpățânat de scăzută care a prevalat în majoritatea ultimelor două decenii? Sau se va menține la un nivel superior? Cred că 3 la sută vor fi noul 2 la sută. Acest lucru are implicații importante pentru investitori. O rată a inflației prețurilor mărfurilor mai ridicată și mai volatilă face parte din poveste. O caracteristică izbitoare a erei cu inflație scăzută a fost că coșul de bunuri non-energetice cumpărat de consumatorul britanic în 1990 a fost semnificativ mai ieftin 30 de ani mai târziu. Nu-mi pot imagina istoria repetându-se. Prețurile activelor, în viitor, sunt probabil supuse unor crize de inflație a prețurilor mărfurilor, aproape în același mod în care am văzut anul acesta. În urma invaziei pe scară largă a Ucrainei de către Rusia, Occidentul și-a pierdut principalul furnizor de multe bunuri. O perioadă de mai mulți ani de ajustare va avea implicații de costuri, pe măsură ce trecem la surse alternative. Dependența de producătorii mai mici din regiunile instabile ale lumii sau de sursele regenerabile supuse capriciilor vremii va duce la perioade de penurie și prețuri mai mari. De asemenea, achiziția de bunuri nu mai este guvernată de cel mai mic cost. Deținerea controlului asupra furnizării de input-uri cheie și asupra lanțului de producție mai larg este acum de o importanță capitală atât pentru companii, cât și pentru guverne. Acest lucru ar putea implica onshoring sau reshoring în țări în care forța de muncă este mai scumpă. Băncile centrale ar putea argumenta că, dacă inflația mărfurilor este constant mai mare, vor trebui pur și simplu să forțeze inflația din sectorul serviciilor să scadă. Deși este corectă în teorie, realitatea politică este mai puțin clară. Într-o inversare completă a experienței din ultimii 30 de ani, lucrătorii din sectorul serviciilor din Occident ar trebui să accepte o creștere a salariilor sub ritmul cu care prețurile la bunuri la nivel mondial creșteau. În schimb, mă aștept ca băncile centrale să accepte o nouă rată a inflației, puțin mai mare. În cele din urmă, cred că această schimbare ascendentă nu va fi doar acceptată, ci și binevenită. Acest lucru se datorează faptului că o țintă de inflație de 3%, toate celelalte fiind egale, ar crește rata medie nominală a dobânzii cu 1 punct procentual. Acest lucru ar reduce probabilitatea atingerii limitei zero, nivelul la care ratele dobânzilor nu mai pot fi reduse pentru a stimula activitatea, iar băncile centrale trebuie să recurgă la instrumente de politică neconvenționale, cum ar fi relaxarea cantitativă. În opinia mea, acum este destul de clar că QE nu este un substitut pentru politica monetară convențională. Aceasta implică banca centrală cu guvernul într-un mod care le pune în pericol independența sau cel puțin percepția asupra capacității lor de a acționa independent. Băncile centrale vor respinge probabil ideea că ținta de inflație ar trebui să fie ridicată până când cel mai recent episod de inflație ridicată va trece cu mult în urmă. Dar investitorii trebuie să ia în considerare implicațiile unei lumi cu inflație modest mai mare. Investitorii în obligațiuni ar face bine să renunțe la ideea că 3% va fi rata nominală neutră a dobânzii pe termen lung. Ar trebui să ceară un randament mai mare decât media din ultimele două decenii și o primă de risc pentru a recunoaște că va exista și mai multă volatilitate. Implicațiile pentru investitorii de acțiuni sunt mai puțin clare, deoarece câștigurile vor crește la o rată puțin mai mare, dar profiturile vor fi, de asemenea, reduse la dobânzi mai mari. Companiile care au activat în regiuni în care câștigurile lor s-au luptat să se potrivească concurenților de pe piețele emergente pot fi cei mai mari beneficiari – îmi vin în minte companiile europene. O curbă a randamentului mai ridicată și mai abruptă ar trebui să fie benefică pentru finanțele globale, dar să acționeze ca un vânt în contra pentru companiile de tehnologie, de exemplu. La rândul său, acest lucru ar favoriza valoarea globală față de stocurile de creștere. În cele din urmă, investitorii vor avea nevoie de active care să îi protejeze de crize ocazionale de inflație ridicată. Din păcate, așa cum anul acesta demonstrează prea bine, nici obligațiunile, nici acțiunile nu fac treaba. Cele mai bune opțiuni aici sunt infrastructura privată, imobiliare și lemn, care au fluxuri de venituri mai direct legate de inflație. Investitorii să fie atenționați. Inflația s-a trezit ca un adolescent ticălos: brusc mai în vârstă, capabil să golească dulapurile și predispus la crize de volatilitate.

Sursa: www.ft.com