Când praful s-a așezat din cauza crizei schemelor de pensii din septembrie, John Ralfe, un specialist în pensii și un susținător timpuriu al strategiilor de investiții de potrivire a răspunderii, nu a ezitat să-și aleagă ținta.
Consilierii de investiții erau „băieții răi”, le-a spus el parlamentarilor în noiembrie, care au susținut produse care au creat o pârghie ascunsă în sistem și au declanșat o criză de piață în urma „minibugetului” fostului prim-ministru Liz Truss.
„Este vorba de promovarea unor produse complexe și scumpe de un fel sau altul”, a spus Ralfe. „Și produsul pe care l-au promovat în ultimii câțiva ani a fost valorificat LDI”.
Investițiile bazate pe pasive necesită ca fondurile de pensii să se concentreze nu pe creșterea activelor, ci pe urmărirea pasivelor: valoarea actuală a pensiilor pe care au promis să le plătească în viitor. Ea implică achiziții masive de obligațiuni guvernamentale, dar și utilizarea efectului de levier, sau a împrumuturilor, în utilizarea unor instrumente precum contractele de răscumpărare a gilt sau contractele de răscumpărare.
Pe măsură ce randamentele pe termen lung au crescut în urma mini-bugetului, acoperirile LDI ale planurilor de pensii au fost nelegate, forțându-le să descarce sute de miliarde de active pentru a satisface cererile de garanții într-o vânzare în curs de desfășurare. Anglia a intervenit pe piața de obligațiuni.
Consilierii de investiții instituționale intermediază active de peste 25 de trilioane de dolari la nivel global, potrivit Autorității de Conduită Financiară din Marea Britanie. În Marea Britanie, industria consilierilor de pensii este extrem de influentă și foarte concentrată, cu toate acestea, sfaturile sale de investiții pentru fiduciari nu sunt reglementate în prezent.
Primele trei companii de consultanță – Aon, Mercer și Willis Towers Watson – controlează până la 80% din piața de consultanță din Marea Britanie în funcție de proporția activității clienților, conform estimărilor FCA 2017 despre care oamenii din industrie consideră că nu s-au schimbat prea mult de atunci. Pentru schemele de pensii cu beneficii determinate, partea de piață care a întâmpinat probleme, este probabil ca procentul să fie mai mare.
„Consilierul de investiții este esențial pentru fondurile de pensii DB din Marea Britanie”, a spus un manager care lucrează cu clienții de pensii la un important administrator de avere. „Foarte puține consilii de administrație contravin sfatului lor. Sunt cu adevărat un deținător al clienților.
Solicitările de a reglementa mai îndeaproape sectorul de consiliere în domeniul pensiilor au câștigat acțiune de la criza LDI, după ce o încercare anterioară de a-l aduce sub mandatul FCA a zguduit în timpul pandemiei, în ciuda câștigării unui sprijin larg din partea investitorilor, administratorilor și a marilor firme de investiții.
„Poate dacă [pension fund] dacă consilierii ar fi fost mai sensibili la gestionarea unor astfel de niveluri de stres, o parte din riscul ar fi fost gestionat mai eficient”, a declarat șeful FCA, Nikhil Rathi, în cadrul unei comisii parlamentare în noiembrie.
Totuși, el a adăugat că „nu aș merge atât de departe încât să spun că, de la sine, asta ar fi prevenit o astfel de situație”.
Concentrarea pe piața de consultanță este o preocupare cheie pentru autoritățile de reglementare, deși concurenții celor trei mari, inclusiv Lane, Clark & Peacock și Redington, au câștigat cotă de piață în ultimii ani. Creșterea numărului de administratori profesioniști la sistemele de pensii din Regatul Unit este, de asemenea, văzută ca oferind un balast pentru dominația consilierii consultanților.
„Recomandările date programelor au fost foarte asemănătoare la nivel general. . . și pentru că toată lumea a făcut același lucru, a apărut o problemă sistemică”, a spus Toby Nangle, un analist independent.
Dar Nangle se îndoiește că produsele mai complexe au fost favorizate de consultanți de dragul lor. „Schemele au folosit efectul de pârghie pentru a rezolva problemele contabile și de reglementare”, a spus el. „Dacă toată lumea ar putea face asta fără draft, ar face-o”.
Influența pe care o au consultanții pe piața din Marea Britanie se datorează în mare măsură particularităților regimului de reglementare, care le impune să se concentreze asupra nivelurilor de finanțare a schemelor, și standardelor contabile introduse în anii 1990, care au forțat firmele să își înscrie deficitele de pensii în bilanţ.
A apărut o industrie care sfătuia pensionarii cu privire la cel mai bun mod de a gestiona aceste obligații, iar LDI a devenit o soluție populară. Până în 2022, conform LCP, obligațiile sistemului de pensii cu beneficii determinate din Regatul Unit crescuseră la aproximativ 1,8 trilioane de lire sterline, 85% dintre acestea fiind acoperite folosind LDI.
Autoritatea pentru Concurență și Piețe a anunțat o serie de măsuri noi în 2018 pentru a atenua preocupările industriei cu privire la guvernanță, solicitând administratorilor să efectueze proceduri de licitație pentru acordurile de management al încrederii, precum și o mai mare transparență cu privire la onorariile și performanța consultanților. De asemenea, el a făcut ecou apelurile de a include consilieri în cadrul regulamentului FCA.
Dar preocupările legate de reglementare că consilierii au impus produse complexe asupra administratorilor – dintre care mulți nu sunt experți financiari – și dificultatea de a evalua calitatea sfaturilor pe care administratorii le primesc rămân nerezolvate.
Gestionarea conflictelor de interese pentru firmele de consultanță care găzduiesc practici de consultanță alături de brațele de gestionare a trustului – în care deciziile de investiții sunt delegate de către administratori firmei – este, de asemenea, o preocupare esențială pentru autoritatea de reglementare.
„Există cu siguranță niște conflicte destul de majore în industrie care încă trebuie abordate. . . în ceea ce privește atât evaluatorul administratorilor de active, cât și managerul activelor înșiși prin ordinele lor de execuție”, a declarat directorul executiv al Schroders, Peter Harrison, la un summit al Financial Times luna trecută.
Unii consideră că încercările de a-i pune în evidență pe consilieri sunt o vină schimbătoare, deoarece managerii majori LDI, inclusiv BlackRock, Insight Investment, Legal & General, Schroders și Columbia Threadneedle, încearcă să-și apere reputația.
„Declarațiile lui Peter despre reglementarea consultanților riscă să apară . . . el încearcă să deturneze povestea către altcineva”, a spus un consilier de pensii, menționând că companii precum Schroders și BlackRock au și operațiuni interne de consiliere și management al încrederii.
„Evident că există conflicte în această afacere, nu încerc să le minimizez, dar [these firms] de asemenea, le au pe toate în pică. . . Aruncă cu pietre într-o casă de sticlă foarte fragilă”, a spus persoana.
Sir Nigel Wilson, directorul executiv al top manager LDI Legal & General, a declarat că asigurătorul este „asistentul angajat” în astfel de structuri și a subliniat rolul consultanților în ghidarea deciziilor de planificare. „Nu îi sfătuim să-și consilieze proprii clienți”, le-a spus el colegilor, spunând că aproape toată comunicarea cu schemele a trecut prin consultanți precum Aon și Willis Towers Watson.
Mercer și Aon au avertizat ambii clienți în timpul verii cu privire la riscurile pentru acoperirile lor LDI atunci când piețele de obligațiuni din Marea Britanie s-au vândut.
În urma crizei, „administratorii au avut în desfășurare „investigații despre administratori” și li se pun întrebări dificile”, a spus James Brundrett, partener la Mercer. „Există o dezbatere despre fondurile LDI comune și segregate, dar, de asemenea, am avut cel mai bun manager LDI?”
Un alt consilier al fondurilor de pensii a spus că în timpul crizei unii manageri LDI „nu comunicau” cu consilierii despre modul în care erau poziționați clienții lor de pensii. „Nu ne-au spus ce se întâmplă [but] ne spuneau că vor o garanție”, a spus persoana. LDI este o „afacere complexă și [the consultants] sunt o parte foarte mare a acelei mașini”, au adăugat ei.
După ce intervenția de reglementare a evitat o criză de lichiditate mai profundă, se așteaptă ca multe fonduri de pensii să iasă din criză cu niveluri de finanțare mai ridicate, acum că pasivele lor au fost reduse de randamente mai mari ale gilt-urilor.
Dar industria încă evaluează dacă schemele din Regatul Unit și-au asumat prea mult risc în încercarea de a-și umple golurile de finanțare, dacă testele de stres și nivelurile de asigurare au fost suficiente și dacă sistemele de consiliere cu privire la aceste aspecte au fost adecvate.
„Nu cred că cineva a făcut mulți bani vânzând LDI prin consilieri – nu este o marjă mare și este destul de scalabilă”, a spus managerul instituțional din Marea Britanie, dar „este puțin ciudat că consilierii nu sunt reglementați”. [when] micuțul consilier financiar de pe strada principală este”.
Un alt director de asigurări, vorbind sub condiția anonimatului, a spus că consilierii sunt „în panică” în timp ce jocul de vina se încingea. „Dacă ești o schemă destul de mare. . . Cred că o să-ți urmezi consilierul.
Willis Towers Watson și Aon au refuzat să comenteze.
Raportare suplimentară de Josephine Cumbo
Sursa: www.ft.com
