Volatilitatea geopolitică revine pe piețele financiare

Deblocați gratuit Editor’s Digest

Roula Khalaf, redactor al FT, își selectează articolele preferate în acest buletin săptămânal.

Rareori, din anii ’70 încoace, economia mondială a părut atât de turbulentă. Marșul globalizării a încetinit. Șocurile duble ale pandemiei Covid-19 și invaziei Rusiei în Ucraina au încurcat politica monetară și au bulversat piețele energetice și lanțurile de aprovizionare. Naționalismul economic, tensiunile dintre SUA și China și fragmentarea au prins rădăcini. Guvernele își asumă un rol mai important în gestionarea economică, în special în fața urgenței tranziției climatice. Revenirea tragică a conflictului în Orientul Mijlociu nu face decât să sublinieze modelul de creștere a riscului geopolitic.

Indicatorii de piață reflectă acest lucru. Indicele Vix – o măsură a volatilității așteptate – a înregistrat o medie sensibil mai mare din 2020 decât în deceniul anterior. Indicele mondial de incertitudine, care măsoară prevalența cuvântului „incert” în rapoartele analiștilor, are o tendință ascendentă de ani de zile și a înregistrat un salt semnificativ începând cu 2021. Viitorul mai nesigur modifică manualul de joc al participanților pe piață, de la investitori la bancherii centrali.

În primul rând, modelele cantitative utilizate pentru a stabili prețul activelor și a evalua tendințele sunt mai puțin semnificative. Câteva decenii de relativă stabilitate, susținută de creșterea comerțului mondial și de puține șocuri politice, au facilitat prognozarea variabilelor macroeconomice, cum ar fi creșterea, ratele dobânzilor și inflația. A fost mai simplu să se evalueze modul în care acestea vor evolua atunci când ipotezele care stau la baza lor erau mai puține și mai simple. În prezent, economia este din ce în ce mai mult influențată de politică și de politica externă.

Privirea dincolo de grafice, bilanțuri și rapoarte are propriile implicații. Piețele nu au un istoric prea bun în ceea ce privește stabilirea prețului riscului geopolitic și evaluarea evenimentelor cu probabilitate redusă, dar cu impact ridicat, sau „riscurile de coadă”. Studiile arată că activitatea economică și piețele financiare sunt adesea mai afectate de amenințările geopolitice decât de evenimentele reale. Dar, în egală măsură, atunci când există mai multe amenințări care sunt complexe și greu de definit, piețele pot fi blocate în inerție. Într-adevăr, prețul petrolului a crescut, dar nu atât de mult pe cât se aștepta, ca răspuns la atacurile Hamas în Israel. S-ar putea să apară ajustări.

Dificultatea de a măsura primele geopolitice crește, de asemenea, recompensa pentru cei care reușesc să o facă corect. Există o cerere tot mai mare de profesioniști care pot combina cunoștințele politice și macroeconomice cu fundamentele financiare. Randamentele la fondurile de hedging macro – comercianți gestionați activ care încearcă să profite de pe urma oscilațiilor provocate de evenimente – au crescut între 2019 și 2022, după un deceniu de randamente plictisitoare. În septembrie anul trecut, fondurile speculative care au făcut pariuri bearish pe lira sterlină, în timp ce agenda cheltuitoare a premierului britanic de atunci, Liz Truss, a rupt piețele, au obținut profituri frumoase.

Volatilitatea poate, de asemenea, să determine comercianții să caute randamente prin adoptarea unor strategii mai active pe termen scurt. Opțiunile de tip „zero-day”, care permit investitorilor să ia poziții țintite pe piețele bursiere în preajma unor evenimente, au crescut în popularitate de la începutul pandemiei. Instituțiile cu strategii pasive pe termen lung, cum ar fi fondurile de pensii, sunt, de asemenea, afectate. În prezent, există mai puțină convingere chiar și în tendințele economice și politice pe durata unui deceniu, ceea ce înseamnă că diversificarea, inclusiv în active alternative, devine atractivă. Problema este că și costul de a judeca greșit evenimentele este ridicat: cercetările arată că volatilitatea pieței lărgește intervalul de randamente pentru fondurile active.

Elaborarea politicilor în acest mediu s-a dovedit deja dificilă. Intervențiile bancherilor centrali se bazează pe date istorice. Însă, cu o lume în schimbare, șansele de eroare sunt mai mari, iar eficiența politicii monetare, care funcționează cu întârziere, este diminuată. Instituțiile financiare rigide, inclusiv autoritățile de reglementare a pieței, vor avea dificultăți.

Încercările de a analiza evenimentele geopolitice nu fac decât să introducă mai multe erori umane pe piețe. Strategiile active, orizonturile de timp mai scurte, mai puțină atenție acordată modelelor și erorile de politică riscă să creeze un cerc vicios de instabilitate. Lumea volatilității mai mari pentru mai mult timp ar putea fi greu de îndepărtat.