Scriitorul este membru al consiliului de administrație al Deutsche Bundesbank
Creșterea inflației a reprezentat un punct de cotitură pentru băncile centrale. În urmă cu câțiva ani, când inflația era încăpățânat de scăzută, în ciuda unei serii de reduceri ale ratei dobânzii, băncile centrale și-au extins trusa de instrumente pentru a ridica inflația. Acest lucru a dus la achiziții de active în valoare de trilioane de euro. Odată cu accelerarea inflației până la maxime record în 2022 și a ratelor de politică monetară în creștere, a sosit momentul să inversăm această măsură extraordinară.
Programele de achiziții de politică monetară ale Eurosistemului, adică ale Băncii Centrale Europene și ale băncilor centrale ale celor 20 de state membre, provin dintr-un context de inflație mult sub ținta de 2% combinată cu rate ale dobânzilor istoric scăzute. Pentru a îndeplini mandatul de stabilitate a prețurilor, efectele secundare negative au fost tolerate la acea vreme.
Consecințele amprentei semnificative pe piață care rezultă din programele noastre de achiziții – aproximativ 40% din datoria publică este în mâinile Eurosistemului – sunt din ce în ce mai vizibile. Lipsa garanțiilor pe piața de obligațiuni guvernamentale din Germania este o părtinire semnificativă. Eliminarea grupurilor tradiționale de investitori, de exemplu pe piața valorilor mobiliare garantate cu active, este un alt efect secundar. În cele din urmă, un rol proeminent și durabil al băncii centrale pe piețele corporative și ale obligațiunilor garantate poate submina lichiditatea pieței și poate înstrăina emitenții de baza lor tradițională de investitori. Ca principiu general, băncile centrale ar trebui să intervină pe piețele financiare numai în măsura în care este necesar pentru scopurile politicii monetare.
Ne confruntăm astăzi cu circumstanțe diferite decât atunci când a început Programul de achiziție de active (APP). Inflația excesivă necesită un răspuns hotărât, pe care îl urmărim în Eurosistem. Ratele oficiale de referință sunt instrumentul nostru principal de ghidare a politicii monetare pe această cale. Reducerea bilanțului nostru sprijină această cale de strângere de-a lungul curbei randamentelor. A sosit momentul ca Eurosistemul să-și reducă prezența pe piață.
Eurosistemul va începe să-și reducă amprenta pe piață prin reducerea deținerilor din portofoliul APP cu o medie de 15 miliarde EUR pe lună între martie și iunie 2023. Acest lucru este echivalent cu aproximativ 50% din răscumpărările așteptate din deținerile sale APP în această etapă inițială a normalizarea bugetului.
Din punctul de vedere al funcționării pieței, există motive întemeiate pentru o astfel de abordare măsurată. În primul rând, piețele financiare au cunoscut o volatilitate ridicată și randamente în creștere de la începutul anului 2022, întinzând bugetele de risc ale multor investitori de pe piețele cu venit fix. În al doilea rând, ușurința de absorbție a unor volume mai mari de obligațiuni va rămâne probabil strâns legată de perspectivele inflației și de traiectoria așteptată a ratelor dobânzilor. În cele din urmă, prea mare parte din emisiunea de obligațiuni ridicate din acest an în zona euro este probabil să ajungă pe piață în prima jumătate a anului.
Prin micșorarea bilanțurilor noastre, intrăm în teritoriu de comprimare cantitativă, unde există multă teorie, dar relativ puțină experiență practică de care să ne folosim. Aceasta este o provocare pentru băncile centrale și participanții la piață.
Cu toate acestea, există deja dovezi tot mai mari ale rentabilității investitorilor pe piețele cu venit fix. Randamentele și cupoanele mai mari creează stimulente și oportunități, nu doar pentru cumpărătorii structurali, cum ar fi asigurătorii sau fondurile de pensii, ci și pentru investitorii mai sensibili la preț. Mulți investitori instituționali, care au adăugat părți mai nelichide ale portofoliilor lor (cum ar fi imobiliare și infrastructură) în ultimii ani, ar putea acum să analizeze din nou mai atent activele cu venit fix din zona euro. În plus, investitorii bazați în dolari americani, printre alții, beneficiază de stimulente suplimentare pentru a investi în active denominate în euro datorită mecanismelor favorabile de acoperire a riscurilor valutare.
Per total, sunt optimist că o retragere previzibilă și clară a Eurosistemului din deținerile sale APP ne va sprijini lupta împotriva inflației fără a declanșa turbulențe pe piață. Eurosistemul va reevalua viteza și amploarea acțiunilor sale la începutul verii și, în acest sens, ar putea lua în considerare o cale viitoare mai ambițioasă.
Sursa: www.ft.com
