Cronica investitorilor: Whitbread, N Brown, Bellway
CUMPĂRAȚI: Whitbread (WTB)
Dinamica cererii și a ofertei joacă în favoarea companiei, scrie Christopher Akers.
Acțiunile Whitbread au crescut cu o treime în ultimul an, ajutate de o piață britanică a timpului liber rezistentă. Cererea hotelieră rezistă în fața presiunilor legate de costul vieții – potrivit platformei software Siteminder, rezervările hoteliere în avans din Marea Britanie se situează în prezent la 102% din nivelurile din 2019. Camerele relativ ieftine ale proprietarului Premier Inn atrag clienții într-o perioadă de bugete restrânse, cu un tarif mediu al camerei (ARR) de 84 de lire sterline în Marea Britanie în primul semestru.
Rezultatele semestriale arată clar că lucrurile continuă să se miște în direcția bună după actualizarea puternică a tranzacțiilor din primul trimestru din iunie, în condițiile în care compania și-a majorat dividendele cu 40% și a anunțat un nou program de răscumpărare de acțiuni în valoare de 300 de milioane de lire sterline. Majorarea randamentului capitalului pare a fi un semn justificat de încredere, în condițiile în care compania se bucură de un mediu favorabil al cererii și ofertei și înregistrează progrese atât pe piața britanică, cât și pe cea germană.
Whitbread continuă să beneficieze de contracția ofertei de hoteluri independente ca urmare a pandemiei și de lipsa construcțiilor de noi hoteluri. Conducerea consideră că oferta din Marea Britanie nu va reveni la nivelurile de dinaintea pandemiei timp de cel puțin cinci ani, iar compania culege roadele. Pe piața sa internă cheie, Premier Inn a câștigat cote de piață în acest semestru și se bucură de o cotă de aproape 9%.
Veniturile din Marea Britanie au crescut cu 14%, ajungând la 1,5 miliarde de lire sterline, în condițiile în care vânzările de cazare au urcat cu 15%. O rată de ocupare de 84,4% a fost în ușoară scădere față de anul trecut, dar rămâne un nivel ridicat, și a susținut o creștere de 10% a vânzărilor de alimente și băuturi. Veniturile pe cameră disponibilă (revpar) au fost cu 7 lire sterline mai mari decât cele de pe piața largă. Randamentul capitalului angajat a ajuns la un nivel record de 14,8%.
Au existat, de asemenea, evoluții pozitive pe piața germană, foarte fragmentată, unde Whitbread continuă să facă progrese. Pierderile s-au redus la 14 milioane de lire sterline în jumătate de an, în timp ce veniturile au crescut cu 81% până la 95 milioane de lire sterline, iar conducerea încă se așteaptă să atingă pragul de rentabilitate în această țară în 2024. Compania are 57 de hoteluri în Germania, cu 10.250 de camere actuale și un portofoliu de peste 5.800 de camere.
Planurile de expansiune și returnarea capitalului sunt susținute de generarea puternică de numerar și de un bilanț atractiv, cu o pondere mare de proprietăți libere. Fluxul de numerar operațional ajustat a crescut cu 73 de milioane de lire sterline în semestru, ajungând la 483 de milioane de lire sterline. Odată ce operațiunile din Germania vor deveni profitabile, fluxurile de numerar ar trebui să se îmbunătățească semnificativ.
Dacă eliminăm datoriile de leasing din bilanț, compania se află într-o poziție netă de numerar. Ratele mai mari ale dobânzilor au contribuit la creșterea profitului, veniturile din dobânzile bancare crescând de la 6,1 milioane de lire sterline la 25,8 milioane de lire sterline de la an la an. Gradul de îndatorare ajustat în funcție de contractele de leasing a fost de 2,5 ori la 31 august, cu mult sub ținta de 3,5 ori stabilită de companie.
După cum notează analiștii de la Peel Hunt, poziția de lider de piață a Whitbread „împreună cu un bilanț care îi oferă posibilitatea de a alege locațiile și proprietățile de conversie, face teribil să fie un concurent”.
Orientarea pentru întregul an a fost menținută, în afară de o creștere a previziunilor privind capexul brut la un interval de 500 milioane de lire sterline – 550 milioane de lire sterline, față de 400 milioane de lire sterline – 450 milioane de lire sterline anterior. Inflația costurilor este încă așteptată să se situeze la un nivel controlabil de 7-8%, iar compania rămâne pe drumul cel bun pentru a deschide 1.500-2.000 de camere noi în Marea Britanie în acest an.
Tranzacțiile actuale indică faptul că perspectivele de creștere rămân puternice. Vânzările de cazare din Marea Britanie au crescut cu 13% față de anul trecut în cele șase săptămâni până la 12 octombrie, cu o creștere de 8% a vânzărilor de mâncare și băuturi și cu venituri înregistrate în avans „cu mult peste cele de anul trecut”, potrivit companiei. În Germania, vânzările de cazare au crescut cu 44%.
City crede cu siguranță că veștile bune vor continua să vină. Consensul analiștilor este pentru o creștere constantă a veniturilor și a profitului în numerar în anii următori. Brokerul Shore Capital a declarat că se așteaptă să își majoreze previziunile pentru companie pentru a patra oară în acest an, pe baza rezultatelor.
Acțiunile se tranzacționează la un preț de 16 ori mai mare decât consensul privind câștigurile viitoare, potrivit FactSet. Aceasta este o reducere semnificativă față de media pe cinci ani de 38 de ori. Cu o tranzacționare solidă, un bilanț de susținere, marje înainte de impozitare peste nivelurile de dinainte de pandemie și un profil din ce în ce mai atractiv de rentabilitate a capitalului, rămânem optimiști.
VÂNZARE: N Brown (BWNG)
Retailerul online pierde clienți în ceea ce pare a fi o tendință continuă, scrie Christopher Akers.
După ani de scăderi ale veniturilor, nu este o surpriză să raportăm că cifra de afaceri a N Brown a evoluat în direcția greșită în ultima jumătate de an.
Într-o actualizare din iunie, conducerea a indicat vremea neprielnică de primăvară și încrederea scăzută a consumatorilor ca fiind factorii cheie care au stat la baza tranzacțiilor slabe. Retailerul online de îmbrăcăminte și încălțăminte, cotat la Aim, a înregistrat pierderi, deoarece vremea ploioasă din iulie și august a descurajat cumpărătorii să își actualizeze garderoba.
Contracția veniturilor a fost, fără surpriză, observată în ambele divizii ale companiei. Criza mai amplă de după pandemia comerțului electronic face rău. Veniturile din produse au scăzut cu 11%, ajungând la 188 milioane de lire sterline. Scăderea vânzărilor cu amănuntul a avut un impact asupra veniturilor din serviciile financiare, care au scăzut cu 9%, la 110 milioane de lire sterline.
O privire aruncată asupra indicatorilor cheie de performanță ai companiei evidențiază amploarea provocării în încercarea de a redresa situația. Vizitele pe site au scăzut cu 13%, numărul de comenzi a scăzut cu 18%, iar numărul de clienți activi a scăzut cu 14% față de anul trecut.
Partea bună este că marja brută a crescut cu 40 de puncte de bază, ajutată de îmbunătățirea tarifelor de transport și de scăderea arieratelor subiacente din domeniul serviciilor financiare. Iar profiturile în numerar ajustate de 18 milioane de lire sterline au fost în conformitate cu așteptările consiliului de administrație. Conducerea preconizează profituri de 45 de milioane de lire sterline pentru întregul an, deși aceasta ar reprezenta o scădere anuală de 12 milioane de lire sterline.
Având în vedere că vânturile de vânzări vor continua, nu vedem niciun motiv pentru un upgrade. Brokerul casei Shore Capital a declarat că progresul strategic a oferit o bază „pentru a medita la o revenire la o creștere mult mai puternică a profitului și la generarea de numerar pe termen mediu”. Aceasta pare a fi o iluzie, pe baza dovezilor actuale.
HOLD: Bellway (BWY)
Cifrele constructorului de locuințe nu au fost mai rele decât se aștepta piața, dar multe speranțe se bazează pe o îmbunătățire anul viitor, scrie Julian Hofmann.
Constructorul de case Bellway a dat deja o lecție de maestru în cum să „scufunde” cele mai rele vești proaste într-o actualizare de tranzacționare în august, ceea ce înseamnă că cifrele prezentate nu erau mai rele decât se aștepta oricine și care a dat vânătorilor de chilipiruri semnalul de a se îndrepta către acțiuni. O combinație de rate ale dobânzii mai mari, sfârșitul programului Help to Buy și starea generală a pieței imobiliare bolnave din Marea Britanie – rezervările săptămânale din partea cumpărătorilor privați au scăzut cu 35% – a însemnat că așteptările privind rezultatele au fost ținute ferm în frâu.
Din punct de vedere operațional, majoritatea indicatorilor Bellway au fost în teritoriu negativ. De exemplu, finalizările au fost cu 2 procente mai mici, la 10.945, iar prețul mediu de vânzare a scăzut cu peste 4.000 de lire sterline, la 310.306 lire sterline. Acest lucru s-a reflectat în marja operațională subiacentă de 16%, în scădere cu două puncte procentuale față de 2022, din cauza inflației reziduale a prețurilor materialelor, a ocupării prelungite a amplasamentelor din cauza rezervărilor mai lente și a mai multor stimulente oferite potențialilor cumpărători. Prețurile medii de vânzare pentru 2024 sunt acum prognozate să fie de 295.000 de lire sterline. A existat o veste pozitivă prin faptul că taxele de siguranță a construcțiilor moștenite pentru anul în curs au scăzut considerabil, iar Bellway a înregistrat 49,6 milioane de lire sterline, comparativ cu lovitura de 346 milioane de lire sterline pe care a primit-o în 2022.
Conducerea a subliniat vestea pozitivă că finalizarea locuințelor sociale a fost mai mare și reprezintă acum 25% din rata totală de finalizare a companiei. Problema aici este că locuințele sociale nu vin cu același nivel de profitabilitate, cu consecințe negative pentru mixul general de marje. Între timp, se așteaptă ca proporția de finalizări de locuințe sociale să crească.
Exercițiul de limitare a daunelor a fost suficient de reușit pentru a asigura o creștere sănătoasă a prețului acțiunilor în ultimul trimestru, deoarece investitorii au remarcat reducerea relativă a prețului Bellway în raport cu activele corporale nete în comparație cu restul constructorilor de locuințe (în dificultate); sectorul funcționează în prezent la un preț de o dată față de activele corporale nete.
Brokerul Numis a declarat că rata sa de funcționare a vânzărilor private a presupus o rată de 0,46 ori, comparativ cu 0,41 ori pe care compania a obținut-o în timpul verii, cu unele îmbunătățiri observate în octombrie. Așadar, există loc pentru o majorare dacă progresul continuă. Cu toate acestea, investitorii vor fi atenți la o reducere majoră a dividendelor, deoarece politica actuală stipulează o acoperire a câștigurilor de 2,5 ori, pe care este puțin probabil să o atingă. Bilanțul pare stabil, fără o nevoie evidentă de o refinanțare majoră, dar majoritatea aspectelor care afectează sectorul nu sunt sub controlul său.
Sursa: www.ft.com