Acțiuni, obligațiuni, gilts pe index pe termen lung, credit, criptomonede – lista poveștilor de groază pe piață din 2022 este extinsă. Cu toate acestea, cea mai mare victimă din acest an a fost cu siguranță reputația marilor bănci centrale. În perioada de la debutul pandemiei de coronavirus și invazia rusă a Ucrainei, prognozele lor privind inflația au fost îngrozitor în afara limitelor. Răspunsul lor la creșterea rapidă a nivelului prețurilor a fost lent și, în cazul notabil al Rezervei Federale a SUA, inițial înfricoșător. Înțelepciunea convențională a băncilor centrale a susținut că era necesar să „vedeți peste” șocurile din partea ofertei, cum ar fi creșterea prețurilor la petrol și gaze și închiderile de porturi și fabrici de semiconductori, deoarece impactul lor asupra producției potențiale a fost tranzitoriu. Cu toate acestea, este clar că șocurile de ofertă și inflația care rezultă din factori precum deglobalizarea vor duce la o reducere de durată a producției potențiale. În astfel de circumstanțe, este sarcina factorilor de decizie monetară să înăsprească astfel încât cererea să fie în concordanță cu capacitatea productivă redusă. Una dintre lecțiile inflației determinate de costuri din anii 1970 după prima creștere a prețului petrolului a fost că șocurile din partea ofertei pot, de asemenea, în limbajul băncii centrale, să deancoreze așteptările inflaționiste și să producă efecte secundare asupra piețelor muncii. greșelile de politică pot reflecta parțial o pierdere a memoriei generaționale colective. Foarte puțini bancheri centrali se aflau astăzi pe baricadele care luptă împotriva inflației după șocurile petroliere din anii 1970. Excesul de încredere după decenii de inflație scăzută a fost, fără îndoială, un factor. În ceea ce privește tentativa inițială de înăsprire a politicii, trebuie spus în mod corect că este notoriu de dificil să se evalueze un decalaj de producție în timp real. Lael Brainard, vicepreședintele Fed, subliniază o lungă secvență de șocuri asupra ofertei de locuri de muncă, mărfuri și inputuri critice, cum ar fi semiconductorii. Acest lucru a estompat liniile dintre ceea ce constituie un șoc temporar și un șoc persistent asupra producției potențiale. Rezultatul tuturor acestor lucruri este că băncile centrale și-au pierdut autoritatea. În același timp, înăsprirea întârziată a politicii lor afectează propriile bilanțuri, deoarece randamentele în creștere provoacă pierderi mari la valoarea de piață asupra portofoliilor uriașe de obligațiuni dobândite după criza financiară din 2007-2009. Nu toate băncile centrale vor raporta aceste pierderi – există o variație considerabilă în practica de raportare. Mulți vor argumenta că nu sunt instituții care maximizează profitul și pot funcționa perfect cu capitaluri proprii negative. Nu pot da greș pentru că pot tipări bani. Cu toate acestea, poate exista un punct de basculanță în care piețele se tem că slăbiciunea financiară va duce la o inflație ridicată sau hiperinflaționistă. Apelarea la ministerele de finanțe pentru capital ar putea reduce independența pe care o păstrează băncile centrale după criza financiară. (Acest lucru nu se aplică, de altfel, Băncii Angliei, care a solicitat și a primit despăgubiri de la Trezorerie pentru pierderile din criză). underkill. O trecere în recesiune în 2023 ar putea expune fragilitățile financiare rezultate din perioada lungă de rate ale dobânzilor ultra-scăzute în care investitorii au căutat profit, indiferent de risc. a migrat în sectorul financiar nebancar. Există ceva în asta, așa cum demonstrează creșterea efectului de levier în sistemul de pensii din Regatul Unit, care a fost dezvăluită în criza gilt din septembrie. Dar există și riscuri mari și foarte opace în afara bilanțului atât în sectorul bancar, cât și în cel financiar nebancar, în special în ceea ce privește datoria în dolari în swap-uri valutare, contracte futures și swap-uri valutare. Într-o lucrare pentru Banca Reglementărilor Internaționale, Claudio Borio, Robert McCauley și Patrick McGuire subliniază că obligațiile restante de 85 de trilioane de dolari pentru a plăti dolari în aceste instrumente depășesc stocul de trezorerie în dolari, acorduri de răscumpărare și titluri comerciale reunite. Obligațiunile, care au crescut de la criza financiară, sunt în mare parte pe termen foarte scurt și implică adesea nepotriviri de scadență în instituții precum asigurările și fondurile de pensii. Nevoile de transfer rezultate duc la o contracție a finanțării în dolari, așa cum sa întâmplat în timpul crizei financiare și în martie 2020, la începutul pandemiei. Aceste obligații de plată în dolari nu apar în bilanțuri și lipsesc din statisticile standard ale datoriilor. Amploarea problemelor de aici este evidentă. Deocamdată, o viziune standard a pieței este că mantra băncii centrale „mai strâns pentru mai mult timp” va menține randamentele obligațiunilor în creștere și acțiunile în scădere. Dar marea întrebare este dacă, în cazul unei crize de finanțare, băncile centrale se vor simți din nou obligate să se întoarcă la cumpărarea de active pentru a susține piețele și instituțiile financiare, slăbind astfel atitudinea lor anti-inflație. O astfel de întorsătură ar echivala cu un revizionism de prim rang al băncii centrale; de fapt o revenire la o politică monetară asimetrică riscantă din punct de vedere moral. Lucrul îngrijorător este că este prea plauzibil. john.plender@ft.com
Sursa: www.ft.com
Povestea de groază a băncii centrale
